大力发展直接融资 重塑资本市场价值观
2011-12-06 01:37:31   来源：   评论：0 点击：

    近期,资本市场监管新思路逐渐展现,对股市和基金行业都将产生深远影响。嘉实基金管理公司总经理赵学军在接受中国证券报记者采访时表示,中国未来的金融格局应以直接融资为主导,大力发展债券市场,改善资本市场质地,重塑资本市场价值观。在此过程中,公募基金业应发挥重要作用,主动推动上市公司改善公司治理结构。

　　重塑资本市场价值观

　　中国证券报:目前在资本市场顶层设计层面最亟待改革的问题是哪些?你有何建议?

　　赵学军:经过二十年的发展,中国资本市场走过了初创期和改良期,目前应该站在构造整个中国金融格局的高度上重新审视资本市场的定位和发展战略。我的看法是,中国应该建设成为以直接融资为主、间接融资为辅的强大经济体。欧洲、美国的金融危机已经证明,以银行为主的间接金融体系无法有效消化金融风险,风险最终都被“吃到银行的肚子里”,进而动摇经济的存在和发展。无论是股市还是债市,其消化风险的能力都强于银行。

　　实际上,风险本身是经济活动的组成部分,解决风险的办法是充分的信息披露。银行系统处于封闭体系下,其信息是不对称的,只能通过银行自身集中消化风险,但会产生溢出效应,危及到储户。资本市场通过有效的信息传播,能够更好地解决风险的认知问题。风险被资本市场里众多的投资人所分担,也就是说,无辜的人不需要承担相应风险。从这个角度看,中国未来的金融格局应该以直接融资为主导。

　　在此基础上,资本市场未来发展面临的首要问题是大力发展债券市场。从国家金融稳定和安全的角度考虑,为了吸收由经济发展模式产生的过量货币投放,有理由大力发展更加健全的虚拟市场,尤其是债券市场。中国传统文化讲“欠债还钱”,国人对债权的尊重在某种程度上高于股权。让投资者享受相对更安全的债券收益更适合中国的社会价值基础,也更有利于保护投资者利益。因此,应改变目前“九龙治水”的现状,积极推动形成一体化的债券市场,大力推进债券创新和债券OTC市场建设。未来十年应当是债券市场大发展的时期,从而构建一个结构更加合理的资本市场。

　　对于股票市场,目前亟待解决的问题是重塑市场整体价值观,引导形成崇尚价值投资、摈弃投机的投资文化。实际上,无论是免征资本利得税但征收分红税,还是上市公司注重派发红股而不是现金分红,都容易让投资者轻投资、重投机。从这个角度看,监管层推出的分红新政很有必要,对于一定规模以上的上市公司特别是国有垄断企业,实施强制性分红政策有利于引导健康的投资文化,改善资本市场质地。同时,应限制所有损害投资者利益、造成信息不对称的行为。严格控制中介机构损害市场的投机行为,如券商“直投+保荐”的模式。

　　更重要的是,分红政策等一系列监管新政的意义还体现在扭转上市公司价值观上。目前,上市公司重融资、轻分红的倾向仍比较明显,企业家投机的结果是大股东利益最大化,职业经理人能够控制更大的资源,而不是服务于流通股东。资本市场上正确的价值导向是鼓励上市公司将创造利润的能力与投资者分享,愿意为社会贡献更多的利益。这样的价值导向应该通过强制分红、良好的公司治理、独立董事监督等制度安排加以规范和体现。