IPO之三
股权腾挪瞒天过海、合资名头有名无实、偷漏税金、挖掘机市场现疲态、高毛利挑战成为困扰恒立油缸上市的五大问题。接近恒立油缸的人士向记者表示，该公司在筹备上市时，曾与多家投行商谈合作，其中不乏国内一线券商，但此间各种问题，最终让投行人士望而却步。
公司股权更迭的轨迹表明，恒立油缸在2009年10月之后就已不属于外商投资企业，因而不能再享“两免三减半”的税收优惠。但公司招股说明书不但未披露这一关系经营大局的重大变化，甚至通过股权转让，试图掩盖真相。可以肯定的是，此事一旦坐实，恒立油缸除要受领一张逾亿元的补交税单外，上市之路恐现僵局。
1 合资名头有名无实
恒立油缸的招股书明确提出，“发行人前身恒立有限为中外合资企业，发行人为外商投资股份有限公司，本次发行前执行企业所得税‘两免三减半’优惠政策。”不过，从其股权变迁看，合资名头有名无实。
据招股书，外商陆伟立于2005年6月参与了恒立油缸前身——恒立有限的设立，但却在恒立油缸筹备上市期间选择了退出。2009年9月18日，恒立有限董事会同意陆伟立将所持恒立油缸的全部股权转让至陆伟立持100%股权的申诺科技。而后，陆伟立又将申诺科技100%股权转让给汪立平家族的恒立投资，并于2009年10月22日得到商务部正式批准。至此，外方股东陆伟立彻底退出恒立油缸。此后恒立投资又于2010年5月将申诺科技的全部股权转让给汪立平之子汪奇。汪奇拥有加拿大永久居留权。
这一连串动作的结果是，汪立平家族先后通过恒立投资和汪奇实现了对申诺科技的控制，从而获得了原本由陆伟立持有的恒立油缸25%股权，恒立油缸“外商投资企业”的最终面貌也得以显现：汪立平、钱佩新夫妇与“外商”汪奇搞起了“合资”。
不过，在恒立投资受让申诺科技100%股权后，恒立油缸就已经变成了“假外资”。虽然恒立投资后来将持有的申诺科技100%的股权转让给了拥有加拿大永久居留权的汪奇，但依据国税局的有关规定，也不能再享受“两免三减半”的税收优惠。另据《外商投资企业和外国企业所得税法》第8条规定：外商投资企业实际经营期不满十年的，应当补缴已免征、减征的企业所得税税款。
陆伟立从2005年进入恒立有限到2009年完全退出时，其实际经营期并没有满十年，按规定恒立油缸需要补交税款。
根据恒立油缸预披露材料提供的财务数据，2008年至2011年上半年该企业税前利润总和高达7.2亿元，按25%的一般企业所得税粗略计算，应交所得税金额接近1.8亿元，但其根据“合资企业”的税收优惠，实缴所得税仅7469万元，享受的所得税优惠总额超过1亿元，如果算上2007年“免征所得税”的优惠，恒立油缸涉嫌偷漏税金额将会更多。
2 挖掘机市场现疲态
恒立油缸主要产品为挖掘机专用油缸(下称“挖掘机油缸”)，2010年其销量增幅高达160%，但由于目前挖掘机产能过剩严重、市场竞争激烈而需求又不足，因而作为配套厂商，未来其销量增幅放缓的可能性较大。
恒立油缸生产的挖掘机油缸包括动臂油缸、斗杆油缸和铲斗油缸等，2010年销售额为6.08亿元，净利润2.2亿元。目前该企业的挖掘机专用油缸市场占有率为23.18%。
2008年~2010年，其挖掘机油缸销量分别达到4.22万只、5.06万只、13.53万只，也就是说，2010年挖掘机油缸销量同比增长高达160%，这与当年国内挖掘机这种主机产品销量大幅提升75%直接相关。2011年上半年，恒立油缸卖出了11.55万只挖掘机油缸，预计其2011年全年销量将会继续同比上扬。
但是，想要在今后数年内继续维持类似2010年那样160%的高速增长难以为继。
首先，挖掘机的销售目前已显疲态。虽然在今年1、2月时销量同比分别增长12.54%和117.87%，但4月起销量已有下降，6月单月的挖掘机销量更加颓靡，尽管卖出1.0277万台，但同比和环比分别下降了12.47%和28%。主机产品的销售不佳，将会直接导致配套厂商销量也跟着下降。东方证券研究员周凤武就表示，三季度是行业传统淡季，加上去年的挖掘机销量基数又较高，因而三季度的挖掘机销量压力很大，整个挖掘机子行业景气度开始走低。
其次，业内人士认为，由于信贷紧缩、保障房开工还没有完全铺开等原因，导致挖掘机销量增幅放缓将可能持续很长一段时间，挖掘机油缸长期大幅增长的可能性也大大降低了。
一位不愿透露姓名的挖掘机行业销售人士向记者表示，目前一部分在建的房地产项目及工程项目会因银行的信用额度限制而暂缓，所以这些项目对挖掘机的需求也有所下滑。不过很大一部分保障房在今年第三季度开工，有可能会拉动挖掘机的销量，但影响有限。
中国工程机械工业协会秘书长苏子孟前不久指出，去年我国的挖掘机产能非常大，销量16万台，而产能高达30万台。有些公司拼命压价、促销或者“零首付”销售，使得今年1~3月的挖掘机销量看上去不错，但“挖掘机需求量有限”这一根本性因素还是存在的，因而，今后类似恒立油缸这样的配套厂商，想维持长期销量大幅增长，恐怕不易。
3 高毛利挑战
如果不能在销量上有所突破，那么恒立油缸是否可以守住自己高毛利率的这一优势呢？
目前，该公司的产品(含挖掘机专用油缸及重型装备用非标准油缸等)毛利率在42%左右，而一般液压气动元件的毛利率在18%到25%(2000年到2008年)，因而恒立油缸的毛利率在工程机械配套产品中算是比较高的。但是，高毛利率也要经受两大挑战。
其一是挖掘机产能过大的问题。2010年挖掘机的产能为30万台，但产量只有16万台。但各大企业扩产速度并没有放慢。
目前，中联重科在江阴建立年产能3万台的挖掘机生产基地；三一重工计划在2011年使挖掘机产销量达到2.5万台，未来仍将继续扩产；柳工集团在推进常州基地万台挖掘机的大型项目，2015年目标锁定在3万台。此外，包括广西玉柴、徐工、熔盛重工旗下企业以及五粮液旗下公司等都在布局挖掘机基地，预计国内在2015年整体挖掘机产能可能会突破40万台。但苏子孟表示，2015年我国挖掘机销量可能只有25万台左右。
在产能严重大于产销量的情况下，主机厂必须降价才可能胜出。毫无疑问，配套厂商一旦降价，就可能会牺牲“毛利率”这一指标，“在众多配套厂商中，主机企业有可能对那些毛利率较高的配套厂商做说服工作。不少配套厂商不希望丢掉客户，所以会被动答应。”前述业内人士告诉记者。
此外，原材料成本短期对挖掘机等油缸产品的毛利率影响不大，但不代表这种情况会一成不变。
钢材及钢制品占挖掘机油缸成本的50%，钢材需求现在供应充足，但其价格走势波动较大，对油缸成本造成一定压力。短期，企业或许可以提高售价，但未来，若挖掘机销售不佳，企业是不会允许其配套厂商提高产品出厂价的。所以，届时一旦钢价大幅上扬，如果挖掘机油缸无法涨价，其毛利率也将大幅缩水。
恒立油缸披露，钢材及钢制品价格每上升10%，公司毛利率将降低3%。
（摘自中国网）
数据
今年上市新股逾三成首日破发
据WIND资讯统计显示，今年上市的234只新股中有71只上市日即破发，也就是说那些申购新股中签者当天都亏损被套。上市首日跌幅最大的当属庞大集团（601258），跌了23%，由于庞大集团的中签率也为今年新高，因此“中签如中枪”，那些打新股者一直到目前仍未解套。天瑞仪器、雷柏科技等15只个股首日跌幅也超过10%。
