湖北华昌达智能装备公司的招股说明书（申报稿）及首发申请已通过了证监会发审委审核，即将登陆创业板市场。这个被东风汽车一手扶植起来的自动化生产线组装商，在2008年到2010年间净利润复合增长率竟然达到惊人的135.72%，但是值得关注的是，这一增长水平并未能延续到2011年，已经滑落到平庸的10.7%，或许这恰是该公司发展“基因”中撇不开的东风渊源固有风险的暴露，更何况该公司还存在着涉嫌虚增募投项目收益的问题，值得投资者关注。
撇不开的东风渊源
华昌达招股说明书披露，2010年8月19日，该公司与上海嘉华和天津博观签订了《增资扩股协议》，两家股东合计认购华昌达126.98万元注册资本，参考价格为增资后股本基础下的15倍市盈率即单位注册资本18.81元。8月31日华昌达实现了净资产折股，原有1216.93万元注册资本经折股后演变成为5750万股，则上海嘉华和天津博观的持股成本仅为3.98元/股，对应2010年华昌达0.4736元的每股收益，市盈率仅为8.4倍。10月28日，又有新增股东对华昌达进行了增资，而增资价格已经飙升到了7.99元/股，如果以这一价格作为华昌达上市前股权的公允价值，则意味着上海嘉华和天津博观在短短三个月内投资收益率便超过100%。
在公司上市前一年以如此低廉的价格获得股票，显然是稳赚不赔的买卖，而同期享受到如此优惠条件、有资格低价拿股的还涉及另外20名自然人，但均是华昌达公司内部中高层技术管理人员，由此也可见上海嘉华和天津博观两家股东非同一般，因为他们背靠的大树是东风汽车集团，同时也是华昌达的关键客户。上海嘉华可谓是东风汽车的“亲儿子”，股东构成全部为东风集团下属公司，而天津博观则由上海嘉华控股40%，为其单一最大股东。很显然，这两家公司均是作为东风集团的利益代表。
对于东风集团，华昌达自是应当感恩戴德的。从招股说明书披露的历年前五名客户资料来看，2008年到2011年上半间针对东风系实现的销售额分别为3417.88万元、4446.02万元、6165.42万元和2278.14万元，占全部营业收入占比则分别为83.15%、48.69%、34.09%和15.06%，尽管对东风系的业务依赖程度呈现逐年下降，但是不可否认的是东风系仍然是华昌达手中最稳定的客户，且对华昌达公司的创业和成长期具有历史性贡献。因此，在华昌达上市前夕为这个老主顾低价入股铺路，也算是投桃报李了。
事实上，华昌达和东风系的渊源还不止于此，从该公司披露的董事简介来看，公司6名董事中的5名，以及高级管理人员中除财务总监外的5名人员均是东风系统内部的“老人”，核心技术人员更是无一例外均出自东风系。由此不难发现，华昌达其实就是由原来东风系统内部的一批人马“下海”后组建的东风系自动化生产线组装商。
从上述的华昌达公司股东构成和历史发展可以看出，该公司真正的核心竞争力并非是招股说明书中所谓的技术优势、品牌优势等，真正影响到该公司经营风险和结果的恰恰是其与东风系的资本纽带。但是也需要看到的是，华昌达上市后股本结构中，除董事长兼第一大股东持股比例高达48.94%之外，其余原始股东持股比例均未有超过10%的，甚至罕有超过5%的股东。则一旦这些掌握着业务资源的核心人员在减持股票后离开公司，甚至转投到同行业竞争者旗下时，所带走的不仅仅是华昌达所拥有的技术和经营模式，更有其最为看重和依仗的业务关系，由此给该公司带来的长期经营风险不可小觑。
严重虚增募投项目
华昌达产品主要包括三个品种，分别为总装自动化生产线、焊装自动化生产线和涂装自动化生产线，2011年上半年销售均价分别为743.64万元/条、597.64万元/条和659.68万元/条。
该公司本次IPO共计划募集资金20086万元，将全部投入到自动化装备生产线建设项目中，预计该项目达产后新增年产18条自动化生产线的产能，其中包括总装自动化生产线7条、焊装自动化生产线6条和涂装自动化生产线5条，基本涵盖了该公司现有全部产品结构。并由此预计达产后每年新增营业收入34216万元和净利润5422万元，财务内部收益率（税后）高达23.26%。
但是这组数据却显然无法与该公司当前产品售价相匹配，且差异金额巨大，严重影响到募投项目盈利能力评价。因为按照募投项目计划中披露的新增产能数量，以及同类型产品对应的2011年上半年销售价格计算，新增的18条自动化生产线产能仅能对应新增营业收入12089.72万元，相比该公司自行披露金额大幅减少了22126.28万元，仅相当于预测金额的35.33%（见附表）。
募投项目预计新增营业收入测算
即便考虑到该公司所称的“本项目的新增产能并非固定产能，建成后实际投入使用时将根据不同的订单类型灵活调整生产能力”，即便这18条生产线产能全部用于单位售价最高的总装自动化生产线，也仅能对应新增营业收入13385.52万元，不足招股说明书中预测金额的40%。可见，该公司在募投项目预计收入部分的信息披露存在重大虚增问题。
这一点，从该公司现有产销情况中也可见一斑，根据产销明细情况披露，2011年上半年共销售生产线17条，与募集资金投资项目新增产能基本相当，而2011年上半年实现的生产线销售金额也不过14436.11万元，仍然远远低于募投项目预计的34216万元新增收入水平。
问题还不止于此，募投项目预计实现净利润5422万元，远超该公司2010年实现的全部归属于母公司股东净利润的3078.42万元，不禁使人们对其募投项目带来的盈利增长寄予厚望。但是这一预计净利润水平对应34216万元新增收入的销售净利率为15.85%，然而该公司2011年上半年实际销售净利率仅为11.68%。如果以该公司11.68%的真实销售净利率作为参照基准，则合理条件下预测新增营业收入12089.72万元仅能对应实现新增净利润1412.08万元，相比该公司自行披露金额少4009.92万元，仅相当于披露金额的26.04%。由此可见，华昌达针对募投项目预计收益的虚增情况相当严重。
事实上，业务“绑架”资本所带来的纷繁复杂的关联关系，以及严重失实的募投项目预计收益，都足以导致该公司丧失IPO募集资金的主体资格，更何况除此之外该公司在其现金流量和业务往来款部分还存在重大疑点，本刊对此将继续保持关注。
