市场走势及评论
港股连升六日后，上周五终现回吐。标普调低西班牙主权评级，重燃投资者对欧洲债务危机的忧虑。恒指低开118点，其后跌幅扩大，收报18,501点，跌256点；国指收报9,584点，跌217点。成交额缩减至622亿港元。连升多日后，各线股份纷作调整，上周五下跌股份数目达931只，当中有256只跌幅超过半成。中资电讯股个别发展，联通（762.HK）大幅降低iPhone 4的月费，拖累股价4.8%；中移动（941.HK）及中电信（728.HK）却逆市造好，升2.7%及1.5%。
技术上，恒指升势稍遏，暂未突破中期下降轨，幸而成交额减少，沽压未算很大；料短线续以19,000点作阻力，或须回试10天及20天线约17,700至18,000点水平。国指落返中期下降轨约9,700点之下，料短线续以9,800点水平作阻力，或须回试10天及20天线约9,000至9,250点水平。
内地上周五公布物价指数，9月份CPI涨幅为6.1%，连续第二个月回落，符合市场预期。PPI涨幅为6.5%，低于市场预期的6.8%。我们预计国内第四季通胀回落幅度更趋明显，基于近期猪肉价格升势受控（环比涨幅只有1.2%，较8月份收窄了0.1个百分点），以及去年下半年基数较大。
通胀回落继续令投资者憧憬中央或可放松银根，尤其现时不少中小企业面对融资困难。不过，我们认为中央在制订货币政策时仍须相当谨慎，一方面确保内地经济较快增长，同时控制通胀水平，避免资产泡沫爆破，另一方面亦要顾及欧美经济环境及出口市场情况。我们相信随着外围风险增加、经济增长放缓，加上通胀如预期般见顶，中央的货币政策立场有望由紧缩转为中性。
内银股受惠于货币政策立场改变，而且目前估值偏低，今年整体预测市盈率只有5.7倍，市账率1.1倍，股息率5.0厘，股本回报率达20%，已反映内银股可能面对的坏账风险增加的预期，部份估值更低于08年金融海啸期间（详见下表）。
我们重申偏好资本充足的大型国有银行，包括工行（1398.HK）、农行（1288.HK）及建行（939.HK）。三者今年六月底核心资本充足比率介乎9.36%至10.42%，高于银监会要求的8.5%，无需于股票市场再融资；而且贷存比率只介乎56%至62%，远低于监管当局最多75%的要求；地方债占整体贷款比例不多，介乎9.6%至12.7%，而且大部份属全现金流覆盖，担保充足；不良贷款率持续受控，低至只有0.95%至1.67%，而且拨备充裕，拨备覆盖率达218%至261%。
此外，中央汇金上星期宣布增持四大国银行，是08年9月及09年10月以来的第三次，反映内银股目前已具有相当高的投资价值。
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