--“全民PE”退潮 创投大举掘金定向增发
2011-11-11 16:29:28 来源： 评论：0 点击：
VC/PE踊跃参与定增
清科集团统计数据显示，截至10月31日，今年A股市场共有109家企业完成定向增发，有64家企业获得VC/PE青睐，涉及58家机构管理的75只基金。从融资金额来看，64家VC/PE支持的企业，融资金额为613.27亿元；其中，VC/PE机构贡献186.53亿元。从机构参与的案例个数来看，瑞华投资、博弘数君和雅戈尔系投资机构分别位列前三甲，各参与10起以上定向增发。
参与定向增发市场较为活跃的VC/PE机构还有浙江天堂硅谷股权投资管理集团、上海添然投资管理公司和景隆资产管理公司等。从记者掌握的部分VC/PE机构定向增发基金路演资料来看，主要有如下三大特征：其一，VC/PE和二级市场私募联合管理、共同投资。由于VC/PE大多缺乏二级市场运作经验和品牌知名度，较多采取与二级市场私募基金共同管理的模式。其二，采用信托与有限合伙形式进行募资。当前，募资市场已大不如从前，为使募资过程更为顺利，VC/PE与信托公司合作对外募资，成立一个或多个信托计划作为有限合伙企业的有限合伙人（LP）。其三，收益采取阶梯累进分配。如年化收益率低于8%，基金管理人不收取任何报酬；如年化收益率高于8%低于50%，收取20%报酬；如年化收益率高于50%，收取35%报酬。VC/PE采用的这一模式在有限合伙制VC/PE基金中并不常见，其目的是利用绝对收益吸引投资者。
值得注意的是，一些大型PE机构和外资背景金融机构逐步进入定向增发市场。银行系机构建银国际出资4.99亿元参与中金黄金的定向增发；比利时老牌机构富通银行出资8085万元参与拓日新能的定向增发；而险资背景机构深圳平安创新资本也在定向增发市场极为活跃，曾斥资数亿参与TCL定向增发。
除VC/PE、外资金融机构外，券商也成为定向增发市场一支新的力量，东方证券、国泰君安证券成为近期定向增发市场新的力量。
定增市场具有三大吸引力
定向增发相对收益较高，是VC/PE介入这一领域的主要原因。相关资料显示，2010年定向增发的企业一共158家，截至2011年9月15日，仍在禁售期的有99家，已解禁上市的有59家，以增发价格和解禁日的收盘价相比，其中实现盈利的有51家，亏损的有8家，盈利家数比例高达86%。另有资料显示，投资上市公司定向增发的资金平均收益颇为丰厚，过去5年的平均年超额收益高达80%以上。从总体上来看能获得较高超额收益，过去5年的平均年超额收益为82.5%，获得超额收益的概率为91.8%。在相对风险降低的情况下，较高的投资胜算和较好的收益，激发了VC/PE参与定向增发市场的热情。
其二，A股市场当前仍处低谷、估值较低是VC/PE参与定向增发的直接动因。VC/PE在对外募资的时候，重要的一个卖点就是A股目前处于相对低谷，参与定向增发同时还可以获得一定折价，VC/PE认为参与定向增发市场有一定“安全垫”，风险相对较小。
其三，投资周期较短，退出风险较小。VC/PE在对未上市企业的投资主要有两种退出方式，IPO和并购退出。VC/PE倾向于收益较大的IPO退出，然而，中国企业海外IPO遇冷、而境内资本市场IPO节奏存在放缓预期，VC/PE从未上市企业退出的周期会变长。此外，当前国内的并购市场还不够发达，也限制了企业投资未上市企业的步伐。相对地，A股定向增发的解禁期大多为12个月，少数为24个月和36个月，有效保证VC/PE顺利推出，降低退出风险。
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