[公用]第一上海：中国燃气业绩符合预期 维持买入
2011-12-01 19:18:13   来源：   评论：0 点击：

    中国燃气（行情,资讯,评论）（384，买入）：中期业绩符合预期，业务运营正常，估值折让有望消减

2012 财年中期收入同比增长21%，净利润同比增长302%

期内公司录得收入 79.12 亿港元，毛利16.24 亿港元，同比增长31.6%，股东应占盈利3.74 亿港元，基本EPS 为0.085 港仙，公司中期业绩表现符合预期。期内公司超计划完成管道燃气业务量，未来增长可期期内燃气销售和接驳收入同比增长 40.1%和20.6%，新增接驳居民、商业和工业用户526481、2459 和158 个，天然气销量23.9 亿m3，同比增加30.3%。公司2012、2013 财年计划销售天然气52 亿和62 亿m3，接驳居民用户9.5 万和10 万户，上半财年运营数据显示超计划完成业务目标。鉴于公司115 个已通气运营项目中，过去3 年投运项目达65 个，据燃气项目投入产出规律，管道燃气业务稳步增长可期。

更改LPG 工业用户定价机制，业务毛利率大幅改善

期内公司调整了工业用户的LPG 定价机制，要求客户按“LPG 国际采购价+合理固定利润”签订合约，调整影响销量，期内LPG 销量（不含百江）41.7 万吨，同比下降17.9%，但毛利率升至4.5%。公司2012 财年LPG 销量仍维持160 万吨的指引不变。考虑到下半财年进入冬季LPG 价格会较上半财年更好，预期LPG 业务2012财年毛利率有望升至6%。

业务和财务表现正常，公司估值折让有望消减

公司原主席涉案已近一年，股价较同类公司折让明显，但财务报表和第三方审计结果显示公司业务运营和财务管理未出现异常。如早先报告所述，考虑公司业务的公用事业属性，存在大型国企介入公司股权的概率，公司已公告有潜在买家已向公司提议收购股权。预期公司估值折让有望消减。

目标价调整至3.70 港元，维持买入评级

预期公司 2012-2014 财年之基本EPS 分别为0.20、0.26 和0.34 港元。根据行业同类公司和公司历史估值水平,微调公司12 个月目标价至3.70 港元，对应公司2012-2014 财年之基本EPS 的动态市盈率为18.8、14.0 和10.9 倍，维持买入评级。