--12月2日资本市场简报
2011-12-03 04:59:48   来源：   评论：0 点击：

　　每日要闻 4

　　郭树清深圳首谈十二五资本市场施政纲要（上海证券报） 4

　　郭树清：对内幕交易坚持零容忍（人民日报） 6

　　谢旭人：研究推进房地产税改革（中国证券报） 7

　　PMI破50预警中国制造业（经济参考报） 7

　　国内经济 11

　　宏观经济 11

　　32个月后PMI跌破临界值 经济回落趋势明显（北京晨报） 11

　　官方民间PMI双双跌破50% 政策重心或转向稳增长（东方早报） 12

　　专家：调控不可轻言放松 保障房融资宜债不宜贷（中国经济网） 14

　　专家称存准明年仍有三次下调空间（21世纪经济报道） 16

　　经济增长面临严峻挑战 政策微调步伐或加快（上海证券报） 19

　　产业新闻 22

　　中国中纺累计进出口逾千亿美元（人民日报） 22

　　欧洲市场萎靡 我国光伏企业出口量价格双降（中国经济网） 22

　　发改委：同成分药禁止改头换面后涨价（新京报） 24

　　酸奶市场竞争激烈达能在华再临抉择（广州日报） 25

　　3分钱电价重击：铝业遭遇全线亏损（21世纪经济报道） 25

　　沪深股市 29

　　新荷花：供应模式暗藏隐患高新企业能否延续存疑（《证券投资》周刊） 29

　　和晶科技伪科技包装上市 无一核心竞争力专利（中国经济网） 30

　　金明精机伪高新 匆匆注入62项技术专利之谜（中国经济网） 32

　　加加食品：“嘉华系”PE背后现保荐人大股东身影（中国网） 35

　　凡客被曝对上市时机存内部分歧 IPO迟迟无进展（中国新闻网） 36

　　每日要闻

　　郭树清深圳首谈十二五资本市场施政纲要（上海证券报）

　　12月1日，深圳，第九届中小企业融资论坛，中国证监会新任主席郭树清首次全面论述了“十二五”期间中国资本市场的功能和任务。

　　郭树清在题为《深化证券期货市场改革 促进实体经济科学发展》的演讲中指出，“十二五”期间资本市场改革发展的中心任务是要坚持以科学发展为主题，以加快转变经济发展方式为主线。坚定不移地深化资本市场的改革创新，把中国的资本市场建设成为自主创新的发动机、产业升级的推进器、国民经济的晴雨表、全球合作的粘合剂。

　　20多年成就伟大

　　郭树清说，20多年来，中国资本市场在探索中前进，在改革中创新，走出了一条符合市场规律和中国国情的发展道路。一是坚持市场化导向，积极培育和完善证券期货运行机制。二是坚持法治化导向，切实维护“三公”原则。三是坚持公开化导向，着力增强市场透明度。经过多年的不懈努力，我国资本市场规模稳步扩大，承载能力大幅提升，日益深刻地影响着我国的国民经济和社会发展。

　　但他指出，中国的证券期货市场还十分年轻，存在明显的缺点和不足。

　　落实“十二五”规划五大重点

　　郭树清说，国家“十二五”规划纲要明确提出，经济社会发展要坚持以科学发展为主题，以加快转变经济发展方式为主线，这也是资本市场改革发展的中心任务。

　　郭树清列出了资本市场落实“十二五”规划的五大重点：拓展和完善储蓄转化为投资的机制，切实加快结构调整和产业升级，全力促进科技创新，动员出更多资源来建设文化强国，维护国家经济金融安全。

　　他强调，应拓展和完善储蓄转化为投资的机制。大力发展资本市场，有助于推进投资主体的多元化和融资方式的多样化，有助于引导民间资本进入代表未来发展方向的领域。

　　动员出更多资源来建设文化强国。

　　资本市场至少可以从三个方面支持和促进文化的发展。首先，通过发展创业基金和风险投资，支持文化创意人才和团队，把各种美好的梦想变成现实。其次，通过支持符合条件的文化企业发行上市，鼓励文化类上市公司并购重组等多种渠道，推动文化产业成为国民经济支柱性产业。再次，资本市场是以委托代理和商业信用为基础的市场，有效提升各类市场主体的法治意识和诚信水平，使社会各界认可这个市场、信任这个市场，也是对社会诚信建设和文化建设不可估量的贡献。

　　维护国家经济金融安全。当前我国金融重要的风险因素仍然是金融结构失衡。间接融资比例过高，意味着银行体系集中承担了大部分的市场风险。大力发展直接融资市场，逐步改善融资结构，运用好资本市场分散风险的功能，可以显著增强我国金融体系抵御风险的能力。

　　六大创新发展任务

　　郭树清说，做好证券期货的改革和监管工作，就是要坚定不移地落实“ 十二五”规划纲要的要求， 扎扎实实推进资本市场的改革创新和健康发展。

　　郭树清明确了六方面的任务：

　　加快多层次资本市场体系建设。要继续支持符合条件的公司在主板上市，坚持不懈地发展中小企业板，积极稳妥地发展创业板市场。加快统一监管的场外市场建设步伐，稳步推进期货、期权和金融衍生品市场发展，认真研究柜台交易的可行性。

　　积极发展多样化的投融资工具。要落实国务院关于积极稳妥发展债券市场的要求， 鼓励符合条件的企业通过发行公司债券筹集资金。逐步研究推动地方债、机构债、市政债、高收益债等固定收益类金融产品创新 。加快实现债券市场的互联互通。要积极研究股票、基金相关的新品种，探索并购重组、资产证券化以及期货期权等金融工具创新。逐步建立以市场为主导的品种创新机制，不断丰富市场投融资产品体系 ，更好地服务于中小企业和创新创业活动 。

　　大力培育多元化的投资者群体。加强对多层次市场各类产品的风险揭示和归类，落实与之相匹配的投资者适当性制度，引导投资者审慎评估，理性参与，确保将合适的产品卖给合适的投资人。在强化对广大中小投资者服务的同时，要鼓励和引导证券投资基金、养老基金 、社保基金、保险资金等机构投资者协调发展，积极引导风险投资、私募股权投资阳光化、规范化运作，共同促进资本市场稳定健康发展。

　　切实加强资本市场诚信建设。证监会将带头讲诚信，推进政务信息公开和阳光作业，搞好主动沟通和解疑释惑，提高监管工作的透明度。升级和完善资本市场诚信档案数据库，丰富诚信监管和约束手段，积极督促上市公司、证券公司 、基金公司、期货公司和其他中介机构不断提升商务诚信水平。

　　坚决打击证券期货违法违规行为。当前，市场监管工作的一项重点仍然是防控和打击内幕交易。他郑重声明，中国证监会对内幕交易和证券期货犯罪始终坚持零容忍的态度 ，发现一起坚决查处一起。证监会还将继续改进监管手段和方式，严惩操纵市场、欺诈上市、利益输送、虚假披露等违法违规行为，维护好市场“三公”原则。

　　时刻警惕和防范区域性、系统性风险。要认真贯彻落实国务院关于清理整顿各类交易场所的部署，协同有关方面加强组织指导和监督检查，推动清理整顿工作有序、有效开展。要深入排查、妥善处置非法证券发行和非法经营证券业务活动，防止形成区域性证券期货风险。要进一步加强对货币市场、资本市场、保险市场不同主体行为模式及其互动关系的预防性研究，加强监管协调，防止风险在不同主体、不同市场间传递和转移。 密切关注国际金融市场动向，强化跨境风险的监控、评估、预警和应急处置， 牢牢守住不发生系统性风险的底线。

　　郭树清：对内幕交易坚持零容忍（人民日报）

　　中国证监会主席郭树清今天在参加第九届中小企业融资论坛时表示，证监会对内幕交易和证券期货犯罪始终坚持零容忍的态度，发现一起坚决查处一起，也真诚地请求社会各界特别是投资者个人和机构，及时提供案件线索，协助调查取证，在需要的情况下能够积极作证。

　　郭树清强调，中国的证券期货市场还十分年轻，存在明显的缺点和不足。例如内在约束机制还不健全，一些市场主体诚实守信、规范守法的意识相当淡漠；理性投资和长期投资的基础尚不厚实，有些时候投机炒作、追涨杀跌、大起大落的现象仍然比较突出；监管理念和方式还不能适应市场发展的需要，执法的及时性、有效性和权威性迫切需要增强。

　　谈到资本市场未来的发展，郭树清表示，将加快多层次资本市场体系建设、积极发展多样化的投融资工具，他特别提到，要大力培育多元化的投资者群体，加强对多层次市场各类产品的风险揭示和归类，引导投资者审慎评估，理性参与，确保将合适的产品卖给合适的投资人。在强化对广大中小投资者服务的同时，要鼓励和引导证券投资基金、养老基金、社保基金、保险资金等机构投资者协调发展，积极引导风险投资、私募股权投资阳光化、规范化运作。

　　郭树清表示，要切实加强资本市场诚信建设。证监会将带头讲诚信，推进政务信息公开和阳光作业，搞好主动沟通和解疑释惑，提高监管工作的透明度。将升级和完善资本市场诚信档案数据库，丰富诚信监管和约束手段，积极督促上市公司、证券公司、基金公司、期货公司和其它中介机构不断提升商务诚信水平；加强投资者教育工作，增强投资者的契约精神、风险意识和理性参与能力；密切与司法机关、相关部门、地方政府之间的监管协作，充分发挥新闻媒体的舆论监督作用。

　　谢旭人：研究推进房地产税改革（中国证券报）

　　财政部部长谢旭人近日撰文表示，今后将进一步改革完善税收制度，扩大增值税征收范围，相应调减营业税等税收，合理调整消费税范围和税率结构，完善有利于产业结构升级和服务业发展的税收政策，逐步建立健全综合和分类相结合的个人所得税制度，开征环境保护税，研究推进房地产税改革，完善财产税制度。

　　谢旭人表示，当前和今后一个时期，要支持增加中低收入居民住房供给，加强公共租赁住房、廉租住房、棚户区和农村危房改造等保障性安居工程建设。要多渠道筹集社会保障资金，加快推进覆盖城乡居民的社会保障体系建设。完善并实施城镇职工和居民养老保险制度，健全企业退休人员基本养老金正常调整机制，推进城镇企业职工基础养老金全国统筹，努力实现新型农村社会养老保险制度全覆盖，推动机关事业单位养老保险制度改革。完善城乡居民最低生活保障标准动态调整机制。

　　谢旭人表示，要加强和改善财政宏观调控。调整国民收入分配格局，逐步提高居民收入在国民收入分配中的比重、劳动报酬在初次分配中的比重，增强消费对经济增长的拉动作用。优化政府公共投资结构，积极引导民间投资，把投资与增加就业、改善民生有机结合起来。加大财政科技投入，推动科技进步和创新。改造提升制造业，培育发展战略性新兴产业，大力促进服务业和中小企业发展。推进节能减排和新能源发展，进一步健全生态环境补偿机制，促进循环经济发展，加强生态保护。加大城乡统筹力度，促进区域协调发展。

　　PMI破50预警中国制造业（经济参考报）

　　中国物流与采购联合会12月1日发布，11月中国制造业采购经理指数(PMI)为49.0%，环比回落1.4个百分点。这是PMI自2009年3月份以来33个月内首次回落到50%的经济强弱分界点以下。同日公布的汇丰PMI也仅有47.7%，较10月大幅下降3.4个百分点，创32个月新低。由于PMI显示中国制造业面临衰退风险，市场预测11月30日的存款准备金下调将只是政策转向的起点，明年的财政政策将比今年更积极，货币政策虽不会完全转向，但也会更宽松。

　　高库存威胁制造业增长

　　从官方PMI来看，11月不仅是总量回落，11个分项指数也大多下行。同10月相比，只有产成品库存指数、进口指数分别上升2.8和0.3个百分点；其余各指数均有所回落，其中新订单指数、新出口订单指数回落幅度较大，超过2个百分点，且均回落到50%以内。

　　中国物流信息中心的分析报告称：11月PMI回落到50%以内，对此不必反应过度。但也要引起警惕，这在一定程度上反映出当前经济运行过程中的不稳定性因素增加，特别是市场需求显示疲态值得关注。

　　新订单指数全年波动下行，并且下行速度较快，11月回落到47.8%，为33个月以来首度回落到50%以内。新出口订单指数，上半年在略高于50%的位置上徘徊；下半年明显下降，自8月份以来，虽然9月份短暂回升，但整体不改50%以下低位运行的局面。

　　从产成品库存指数来看，最近3个月上升明显，已连续2个月保持在50%以上。尤其是最近生产指数出现明显下降，本月下降到50.9%，处在相对较低水平。在这种情况下，产成品库存指数仍然加快上升，从一个侧面说明当前市场需求较为疲软。反映出经济运行的主要矛盾正在由防通胀向稳增长方面转变。

　　澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚对《经济参考报》记者表示，从分类数据来看，产出指数下滑了1.4个百分点，而新订单和新出口订单则大幅下滑2.7和3.0个百分点。这些均表明下周即将公布的工业增加值和出口数据也可能将远远低于市场预期。未来数月，中国经济都可能进入一个较慢增长的区间。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委(微博)点评称，11月官方PMI、汇丰PMI双双大幅超预期下滑至荣枯分水岭50%以下，新订单、生产量、采购量均下滑至2009年2月以来新低。尤其是官方PMI中的产成品库存分项指数目前已经攀升至历史高位。持续攀高的库存将成为未来工业增速快速回调的威胁。

　　中国经济下行风险增加

　　如何判断PMI大幅下滑所预示的风险，分析者们观点分歧。

　　国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群认为，11月份PMI指数继续回落，已经低于50%。但是由于国内投资增长仍保持较高水平，消费增长稳中略有提高，因此未来经济增速回调预计仍将比较平稳，不会出现大的下滑。中国物流信息中心也认为：11月PMI自2009年3月份以来首次回落到50%以内，显示出经济增速延续稳中趋缓态势。但综合多种因素判断，预计未来经济增速回调仍将平稳，出现较大波动的风险不大。

　　但刘利刚却说：“总体来看，中国经济的下行风险正在增加。这种下行风险是基于内外两个方面，从内部需求来看，由于房地产市场的疲软，整体内需出现了趋冷的现象。从外需来看，中国则面临着欧元区需求快速下滑的压力，尽管美国经济表现出一定的走好迹象，但作为中国最大的贸易伙伴，对欧元区的出口下滑也将对中国经济产生明显的负面影响。”

　　上次官方PMI低于50%是在2009年2月，所以当前中国经济增长的放缓很容易被拿来和2008年国际金融危机时的情况相比较。其中一个明显的相同点无疑是：中国都面临着严峻的国际经济环境。

　　瑞银集团(UBS)11月28日再次下调了欧元区明年的经济预测，从上升0.2%变为下降0.7%。“我们决定再次下调欧元区GDP预测，部分原因是近期数据表明欧元区经济可能在今年4季度陷入衰退，而非之前预计的明年1季度。主权债务危机加重是另一个原因。我们认为这会让去杠杆化程度超过之前预估的水平。”UBS发布的报告称。

　　基于对欧元区明年经济前景的悲观预期，UBS同日将2012年全球经济增长预测从3.1%下调至2.7%。

　　受世界经济震荡的冲击，中国经济增长面临严峻考验。鲁政委对《经济参考报》记者预计，明年第一季度可能是中国经济增长最困难的时候。今年第四季度GDP及明年第一季度GDP可能降至8.5%至9.0%。

　　财政更积极货币更宽松

　　由于经济增长前景面临考验，市场预计宏观调控将逐步放松。

　　汇丰中国首席经济学家宏斌表示，“11月汇丰PMI显示制造业的景气度快速下滑。加之通胀回落的速度快于预期，今后保增长将取代抗通胀成为决策层的政策重心，最早于今年年底宏观政策将可能转向全面宽松。”

　　具体来说，就是明年的财政政策会比今年更加积极，货币政策也会比今年有所宽松。

　　海通证券宏观经济分析师刘铁军称，2012年中国面临的货币环境将缓慢改善，然而这并不能抵御经济的明显下滑，因为货币转向对于经济的刺激效应具有较长时间的滞后性。因此，政府得采取积极财政政策以防止经济下滑过快，政府采取更为积极财政政策的必要性加强。根据敏感性分析，2012年中央财政支出的增速最可能在16%至18.7%之间，和2011年差不多。中央财政支出稳定增长，可以像2009年一样，有效抵御经济硬着陆的风险。

　　刘利刚则表示，从PMI的走势来看，中国经济已经面临着自2008年国际金融危机以来最困难的时期，这也要求中国政府在货币政策上更加宽松。11月30日的降低存款准备金率将是一个起点。目前我们预期中国央行将在12月再次降低存准率一次，明年上半年仍有3次下调的空间。

　　不过上海证券报(微博)告认为，2012年中国的货币政策不会全面放松。原因有三：

　　首先，地方新一届领导班子投资倾向往往较为明显，在此背景下，中央政府释放全面放松的信号将慎之又慎。2012年作为转变增长方式的关键之年，全面放松将增加换届后中央政府经济战略部署的难度。其次，政府对经济不悲观，对通胀不乐观，至今并未释放全面放松的信号。再次，目前可选择的货币政策工具也不支持全面转向。目前除了存款准备金率处于历史高位外，利率、公开市场操作以及再贴现率的最新值都在历史均值区间，尤其是利率下调的空间有限。　“我们认为，货币开闸将是2012年中国宏观经济面临的最大风险。”报告称。

　　国内经济

　　宏观经济

　　32个月后PMI跌破临界值 经济回落趋势明显（北京晨报）

　　中国制造业开始衰退？

　　晨报讯(记者 孙春祥)国家统计局昨天公布11月份PMI指数为49.0%，比10月份下降1.4个百分点。已经跌破临界值的PMI指数显示，中国制造业经济正在进入衰退阶段，经济增速进一步回落趋势更加明显。

　　数据显示，11月PMI指数较10月大幅下跌1.4个百分点至49.0%，低于市场预期。这是该指数自2009年3月以来首次降至临界点50%以下，并低于历史同期均值2.9个百分点。

　　PMI是国际上通行的宏观经济监测指标，对国家经济活动的监测和预测具有重要的作用，以50%作为经济强弱分界点，低于50%，则意味着制造业经济衰退。汇丰银行此前公布的中国制造业PMI为48%，跟国家统计局的数据存在波动趋势一致性。

　　从构成制造业PMI的5个分类指数看，生产指数、新订单指数、主要原材料指数、从业人员指数和供应商配送时间指数全线下降，尤其是新订单指数较上月大幅下滑2.7个百分点，首次跌破临界点以下。新订单指数中的出口订单指数更是急速下滑，当月下降3.0个百分点，连续两个月位于临界点以下，表明新出口订单量加速回落。

　　国家统计局调查结果显示，目前制造业企业面临最大的问题是资金紧缺日益突出，市场不确定性不断加大，采购经理对未来市场预期信心不足。

　　“经济景气从扩张转为收缩，预示着未来我国经济增长率将继续回落，”中国物流与采购联合会特约分析师张立群表示，“新产品订单和购进价格指数回落，反映了市场需求总体走低，企业生产经营的困难可能从成本提高转向订单不足，由于国内投资增长仍保持较高水平，消费增长稳中略有提高，因此未来经济增速回调预计仍将比较平稳，不会出现大的下滑。”

　　相关新闻

　　微调or转向？政策纠结中

　　股市开始大举收复失地

　　周三晚上央行突然宣布下调法定存款准备金率0.5个百分点，“出乎意料”的政策突变让国内经济学界炸开了锅。

　　尽管早在上周就有市场机构预测，中国央行可能会在近期下调存款准备金率以应对外汇占款由正转负以及预期将大幅回落的CPI，但周三晚上突然而至的存准率下调通知还是让多数宏观经济研究专家大呼意外。国内著名经济学家、中欧国际工商学院经济学与金融学教授许小年(微博)在获知存准率下调消息后惊呼，“抽鸦片上瘾，通胀刚刚回落，手就伸去摸烟枪，如果就此抽下去，通胀将卷土重来。”

　　市场学者之所以对央行突然下调存准率有如此大的反应，主要原因在于央行此前曾公开表示，今后货币政策将执行“预调”、“微调”。政策“预调”，顾名思义是指在经济指标发生大的变动之前便提前进行反向调控，无可厚非。但对于“微调”一词，市场一直存在分歧，而存准率的下调也引发了市场对于“微调”的争议。

　　作为央行货币政策委员会委员的清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵(微博)昨天在微博中发布他的观点表示，“宣布下调存准率属于微调预调的范畴”。对于今后货币政策是否存在“整体转向”的可能，李稻葵认为还不能确定，“须监测瞬息万变的国际形势，包括黑天鹅事件，国内形势也极其微妙，如地产的走势”。

　　与李稻葵观点不同的是，瑞银证券首席经济学家汪涛则认为，存准率下调意味着货币政策的“全面转向”，而欧债危机加剧、通胀快速回落是存准率下调的关键原因。此外，汇丰中国首席经济学家屈宏斌(微博)预计，明年上半年存准率还会继续下调150个基点，利率可能在明年下半年通胀下降至3%以下后下调25个基点。

　　就当大家都还在纠结存准率下调到底是“微调”还是“整体转向”之时，久旱逢甘霖的股市却早已把持不住，开始大举收复失地。在周三大幅下跌超过3%之后，昨天上证指数收盘上涨2.29%，深成指上涨2.32%，上证B股也上涨1.45%。

　　官方民间PMI双双跌破50% 政策重心或转向稳增长（东方早报）

　　昨日最新公布的中国“官方”和“民间”制造业采购经理人指数(制造业PMI，下统一简称为PMI)双双跌破50%，显示中国经济“降温”态势明显。

　　所谓PMI，是一个反映制造业经济运行状况的综合指标，也是反映宏观经济的重要先行指标。PMI通常以50%为临界点，高于50%反映经济扩张，低于50%则反映经济衰退。

　　中国官方物流与采购联合会昨日发布的数据显示，11月PMI报49%，是该PMI指数自2009年2月(33个月)以来首次回落到50%以内。而被称为“民间PMI”的汇丰PMI亦于昨日发布：11月汇丰PMI终值为47.7%，是自2009年3月(32个月)以来新低。

　　简单地说，官方PMI统计的样本主要为大企业，而民间PMI统计的样本为中小企业。两数据同创新低可看出中国制造业确已出现整体性的疲软态势，整体宏观经济也确实在降温。

　　综观昨日专家学者的评论，各方普遍预计，中国增速还会继续回落，今年一季度或许是最困难的时候。不过，与此对应的是，“保增长”或将取代“控通胀”成为来年宏观政策关注的首要目标。

　　出口快速下滑

　　以最新官方PMI数据为例，国务院发展研究中心宏观经济研究员张立群昨日直言，PMI指数回落至50%以下，表明经济已从扩张转为收缩。中国物流与采购联合会副会长蔡进同样认为，中国经济增速已呈现稳中趋缓态势。

　　细观数据，宏源证券高级研究员何一峰分析指出，订单下滑是当前经济减速的一个重要原因，新订单和出口订单数据都是下降，整体表现依然偏弱。

　　根据中国物流与采购联合会昨日发布的报告，欧洲主权债务危机以及欧美市场需求减少的负面影响在逐步显现。出口订单指数为45.6%，大幅下降3个百分点，连续两个月位于临界点以下。

　　其中，纺织业、黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、专用设备及仪器仪表文化办公用机械制造业、医药制造业等行业来自国外的订单数量锐减。

　　除了出口，其他分项数据显示的情况也不容乐观。

　　直接代表生产情况的生产指数为50.9%，比上月回落1.4个百分点，虽然高于临界点，即继续位于扩张区间，但本月已降至2009年2月以来的最低点。表明制造业生产量微幅增长，但生产动力明显不足，增速持续放缓。

　　同创2009年2月以来新低的还有新订单指数，为47.8%，比上月下降2.7个百分点，并首次跌落至临界点以下。显示制造业新订单数量减少，实体经济增长明显放缓。

　　交通银行金融研究中心昨日发布的报告总结称，由于外部出口需求疲弱，进出口增速趋于下调，国内经济增速持续小幅放缓，国内工业生产状况有所下滑。

　　经济仍将回落

　　在上述官方数据中还有一个值得关注的细节是，产成品库存指数为53.1%，创2005年1月开展中国采购经理人调查以来的最高点。这就意味着制造业产成品库存积压迹象明显，再说明白点，也就意味着未来企业生产情况将不容增加。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委说，库存分项指数攀升至历史高位，(产成品库存/新订单)指标已连续13个月处于上行趋势中，但工业增速一直持稳。此次背离的前半段主要受通胀较高的影响，属于主动保持高库存；后半段随着通胀回落、总需求萎缩，属于被动高库存。这意味着，持续攀高的库存将成为未来工业增速快速回调的威胁。

　　“明年第一季度可能是中国经济增长最困难的时候，今年第四季度国内生产总值(GDP)及明年第一季度GDP同比增速可能降至8.5%-9.0%。”鲁政委说。

　　张立群和蔡进的看法也大致相似。两人都认为，未来经济增长率将继续回落。

　　有意思的是，昨日也有学者提醒称，纯粹从数据来说，下个月PMI数据或许还会有所回升。因为PMI是一种问卷调查，它反映的是制造业企业经理人的经营信心和对未来经济状况的预期，随着中央经济工作会议等一系列会议的召开，预计企业信心有望回升，下月PMI数据也就有可能小幅反弹。

　　政策转向在即

　　事实上，上述分析人士对于PMI数据的乐观不是没有理由。昨日PMI数据一发布后，几乎绝大部分的专家都异口同声地说，预计宏观调控的中心将转向增长，未来几个月政策放松的力度会继续加大。

　　譬如，发布汇丰PMI数据的汇丰中国首席经济学家曲宏斌就预计，“政策层面，增长已经取代通胀成为政策的焦点。预计未来几个月政策放松的力度会继续加大。”

　　财政部副部长朱光耀昨日出席“2011中国国际商会年会”时也强调，在当前世界经济面临严峻挑战的情况下，当务之急是要促进经济的增长，只有经济的增长才能最终有利于稳健的财政政策实施和实现目标。

　　一个惹人联想的细节是，就在11月30日，央行刚刚宣布下调存款准备金率0.5个百分点。这在昨日PMI数据公布后也被包括中金、高盛高华在内的国内多家顶级投行指作“这就是央行根据数据提前做出的反应。”

　　不过需要注意的是，包括野村证券在内的不少专家提醒，预计政策也不会一下子放得太快，而是会逐渐加大力度。显见的是，目前市场普遍预计，11月随着居民消费价格指数(CPI)仍将保持在4%左右的高位，这还是远超国际上通行的3%的警戒线。

　　根据昨日的官方PMI数据，11月主要原材料购进价格指数为44.4%，比上月回落1.8个百分点，连续两个月位于临界点以下，为2009年2月以来的最低点。通胀下行态势基本确立，将为货币政策放松逐步提供条件。

　　专家：调控不可轻言放松 保障房融资宜债不宜贷（中国经济网）

　　2003年4月，中国人民银行下发《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》，自此拉响了房地产宏观调控的警报。此后几年，我国的房产调控从未停止，从“国八条”、“新国八条”、“国六条”到“国十条”，从“十一五”期间规划建设保障房1000万套到“十二五”期间将陆续建设3600万套保障房，房产调控渐趋从严从紧，但依然难抑房价节节攀升。普通百姓大多“望房兴叹”，许多人背负“房奴”重压。

　　近日，据国家统计局公布的数据显示，在接受调查的 70个大中城市中，有34个城市的新建住房价格较10月份回落，数量高于9月份的17个。因而，房价拐点迹象浮现，放松调控政策呼声再起，那么房产调控是否见底？楼市是否亦回归正常轨道？一些专家学者纷纷发表看法。

　　楼市博弈白炽化 调控力度不宜轻言放松

　　中国社会科学院金融研究所研究员易宪容表示，中央与地方政府、房地产开发商的三方博弈将进入白炽化阶段。这场白炽化的博弈会僵持多久，就在于中央政府房地产宏观调控的决心以及能否继续推出相应的政策，从而去除地方政府及房地产开发商政策松绑的幻想。

　　复旦大学管理学院住房政策研究中心执行主任、副教授陈杰认为，如果连这轮声势这么浩大的调控都无功而返了，那么市场再没有可预期的长远前景可言，房地产投资行为将重新堕落为赌徒般的博弈，这对经济增长才是最大的威胁。

　　法国巴黎银行亚洲证券首席经济学家陈兴动表示，政策一旦放松，房地产价格肯定会反弹，政府就必须被迫采取新一轮调控。

　　而知名经济学家马光远也表示，如果在这个关键时刻动摇，中国经济和房价泡沫会因为调控的失败而进入失控状态。

　　化解保障房融资困境 推动房价回归平稳 　

　　中国指数研究院副院长黄瑜表示，资金难以到位是造成目前保障房开工率不高的重要原因，建议可在保障性住房的售区里面配套一部分商品房，用这种方式来保证保障性住房的建设资金。清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵(微博)则认为，应把保障性住房与日常的财政开支分开，多用发行国债而少用银行贷款的方式融资，非常谨慎甚至不要民间资金直接入股本建保障房。著名财经评论员叶檀则表示，如果投资下滑，将使投资拉动的经济出现快速下行风险，因此，强调保障房的建设规模也就毫不奇怪。左手拉动刚性需求，右手督促保障房建设，希望以此实现中国房地产市场软着陆。中国房产信息集团研究中心首席研究员陈啸天也认为，保障房对推动未来房价平稳，以及保障社会中低收入群体稳定，是非常有帮助的。

　　需跟进制度建设 发展实体经济

　　国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌指出，房地产市场调控的着眼点应该是制度建设，是围绕正确的方向来建立房地产市场发展的长效机制。为此，当前应该规范房地产市场调控的政策研究和政策储备，做到前瞻性思考。

　　财政部财政科学研究所所长贾康表示，现在看起来一些比较严厉的行政性控制手段必须是过渡性的。如果没有真正的制度建设，就把行政的限购等看作理所当然，长此以往，这个宏观调控的应有水平就体现不出来，还会引出以后的矛盾积累和麻烦。

　　汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌(微博)谈到，中国还是要依赖实体经济。过多强调房地产市场的开发，特别是房地产价格上涨会增加城市一些实体产业的成本，放缓实体经济发展，这样竞争力会下降，反而对经济有负面影响。

　　而中国人民大学土地管理系主任叶剑平也认为，真正的经济发展是要靠实体。如果政府过度地依赖土地的收益，就会忽视了实体经济的发展，也就忽视了长期赖以生存的经济基础。

　　房子回归住房属性 楼市趋于理性 　

　　国家信息中心专家委员会委员高辉清表示，现在需要对房地产的属性重新认定，应该还原房地产的居住功能和社会属性，限制它的投资功能和金融属性。国务院发展研究中心宏观经济部研究员张立群则指出，下一步要使居住性需求成为房地产市场的主导力量，通过加快保障性住房建设，有效增加供给。

　　全经联研究院副院长陈宝存认为，待保障房建设到位后，楼市将形成真正的双轨制。届时，保障的部分归保障房，市场的部分归商品房。市场关系理顺，有利于商品房市场可持续、可预期地发展，不会像目前这样隔三岔五便遭遇调控，致使市场发展不可预期，充满波动性。

　　而国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松(微博)认为，宏观调控带来的将是一次全新的行业洗牌。在这次的房地产调控后，开发商如果想要生存发展就必须提高产品品质、服务质量、企业管理和资本运作能力。行业的门槛在复杂激烈的竞争中不断提高，势必会将那些不够多元化专业化、缺乏实力的小企业逐步淘汰，这有利于行业的健康发展，对今后市场的发展将起到很好的促进作用。

　　专家称存准明年仍有三次下调空间（21世纪经济报道）

　　“如果不降准备金，很可能到(12月)15号左右就没有银行放款了！每年12月中旬都是银行放款最紧张的时候。”12月1日，民生银行北京分行某信贷部门人士对记者表示。

　　央行宣布下调存款准备金率后首日，A股上涨53点，金融、地产板块领涨。不论货币政策是否转向，4000亿人民币流动性的注入，银根得到实质性放松，但这是否能转化为实体经济的福音？

　　中国银行副董事长、行长李礼辉11月30日晚对此点评称，准备金率下调是央行基于市场流动性判断做出的决策，商业银行欢迎这种安排。全社会流动性偏紧，导致一些企业融资困难，一些银行，特别是小型商业银行支付能力、放贷能力受到很大限制，货币政策的微调有利于经济发展。

　　房价拐点已现？

　　12月1日，有关部门公布，11月我国制造业采购经理指数(PMI)为49%，比上月下降1.4个百分点，低于市场预期的49.8%，是自2009年2月以来PMI首次降至50%下方。澳新银行研究部认为，与前日央行的存准率下调相联系，表明中国官方开始越来越关注经济的下行风险。

　　而央行此次政策微调更多地被市场解读为预先防止经济下滑。

　　澳新银行报告分析，中国经济的下行风险基于内外两个方面，从内需方面，由于房地产市场的疲软，整体内需出现趋冷的现象；从外需来看，中国则面临着欧元区需求快速下滑的压力，尽管美国经济表现出一定的走好迹象，但作为中国最大的贸易伙伴，对欧元区的出口下滑也将对中国经济产生明显的负面影响。

　　以房地产行业为例。今年10月，商品住宅市场迅速降温，开工面积和销售面积都明显减少。野村证券预计，未来几个月商品住宅投资会加快下滑，且今年四季度和明年一季度保障房投资将大幅下降，因此房地产投资风险已经加大。

　　从房地产行业本身来看，房地产行业牵涉钢铁、水泥、建材等若干上游行业，并对下游的汽车制造、家电等有着至关重要的作用；中间行业则包括广告、估价、房地产中介等。

　　这些行业与房地产产业结合在一起，对整个中国经济的影响仍举足轻重，在其他经济增长引擎都出现一定问题的情况下，房地产市场一旦出现严重减速，其带来的效应将是难以想象的。

　　房价跌20%可能性不大

　　澳新银行分析，中国金融贷款中的大多数抵押品都是土地和房屋，一旦房价出现大幅下滑，将可能导致银行持有的抵押品价值出现下跌，一旦银行要求召回部分贷款，结果必然是全社会的流动性紧张。

　　今年严格的限购令正在发挥作用，房价开始逐步下跌，建银国际认为，严格的限购令可能将一直持续至2012年上半年。不过，政府可能将政策重心从限购令转向限价令，以直接调控房价，正如珠海当前的政策。在我们看来，限价令相对容易实施，而且在2012年的房价下行趋势中不会遭遇太大阻力。

　　建银国际预测，疲软的市场信心可能导致2012年的房价下跌10-15%。

　　中国银行业也在高度关注房地产市场的变化对自身的影响，包括极端情况下的压力测试，但银行公开的测试结果均显示为安全。

　　李礼辉11月30日表示，即使房价下跌30%，且基准利率上升一个百分点的情况下，对于中国银行不良贷款率的影响都不会超过一个百分点，增加的拨备不会太多，也不会对盈利造成重大财务影响。

　　如果房价下跌50%，可能影响会大一点，李礼辉认为：“但是我觉得就全国的平均水平来说，房价下跌超过20%的可能性都不大。”

　　他同时指出，就中行而言，中国本土市场仍然是成长性最好的市场，因而未来要进一步拓展本土业务，同时进一步扩大国际化和对外化的优势，包括加快海外设点的步伐，以及加快投资银行、保险等综合业务的发展。

　　李礼辉还称，中国银行未来会进一步补充资本，加快调整资本结构，但明年不会进行股本融资，而是采用金融债的方式。

　　中小企业受益

　　央行主动释放流动性令市场相信，中国的货币政策未来将打开放松的空间。

　　澳新银行表示，今年12月央行仍可能降低一次存款准备金率，在明年上半年，存款准备金率将仍有3次下调的空间。相对较为宽松的货币政策和积极的财政政策将有利于中国经济在未来两个季度实现“软着陆”。

　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐(微博)11月30日与李礼辉在同一场合表示，宏观调控从国际、国内的情况来看，可能要发生一些微观的变化：总体上说，明年还是稳健的货币政策和积极的财政政策，细微的变化在于，“稳健的货币政策，看来可能要转为稳健、宽松的货币政策”。

　　从银行的信贷资源分配上，中小企业当前的资金压力将可能得到缓解，将成为政策直接受益者之一。

　　“银根放松，我们首先增加的是中小企业贷款，因为这部分贷款收益率最高。明年如果流动性继续放松，各家银行会在中小企业贷款上展开激烈竞争。”上述民生银行人士告诉记者。

　　在他看来，今年银行业利润增长，相当大部分是受益于银行对中小企业贷款议价能力的提高。“大企业利率最多可以上浮5%，而中小企业普遍上浮40%或更多，差别很大。”该人士补充道。

　　经济增长面临严峻挑战 政策微调步伐或加快（上海证券报）

　　制造业采购经理指数(PMI)连续两个月下行，11月跌至50%的荣枯分水岭之下，预示经济景气从扩张转为收缩，四季度中国经济增速继续下滑已成定局。分析人士指出，在通胀风险大为降低，经济增长面临严峻挑战的背景下，政策微调的空间会进一步加大。

　　经济增速将继续回落

　　警惕外部环境对国内经济影响

　　中国物流与采购联合会昨日公布数据显示，11月份中国PMI为49.0%，环比回落1.4个百分点。这是该指数自2009年3月份以来首次回落到50%以内，显示出经济增速回落趋势仍将延续。

　　针对11月份PMI数据，国务院发展研究中心宏观经济研究员张立群分析认为，“11月份PMI继续回落，已经低于50%。经济景气从扩张转为收缩，预示未来我国经济增长率将继续回落。”

　　中国物流与采购联合会副会长蔡进也认为，我国经济增速延续稳中趋缓态势，经济增速可能还有进一步回落空间。

　　从11个分项指数来看，同10月相比，只有产成品库存指数、进口指数上升，分别上升2.8和0.3个百分点；其余各指数均有所回落，其中新订单指数、新出口订单指数回落幅度较大，超过2个百分点，均回落到50%以内。

　　尤其值得注意的是，最近生产指数出现明显下降，11月下降到50.9%，然而产成品库存指数却在最近三月上升明显，已连续2个月保持在50%以上。分析人士称，这从一个侧面说明当前市场需求较为疲软，反映出经济运行的主要矛盾正在由防通胀向稳增长方面转变。

　　同一天，汇丰公布的数据显示，11月汇丰PMI终值大降至47.7，时隔一个月再次跌回荣枯分水岭之下，并创下32个月以来新低，环比降幅也是三年来最大。

　　对此，汇丰中国首席经济学家屈宏斌(微博)表示，11月PMI显示中国制造业环境大幅恶化，结合超预期放缓的通胀率来看，预计增长将取代通胀成为政策首要关注点。

　　今年以来，我国经济增速逐季下滑。作为宏观经济的先行指标，11月份PMI的回落预示四季度经济增速下滑已成定局。市场普遍预计，四季度经济增速将降至9%以下。

　　警惕外部环境对国内经济影响

　　从PMI数据也可看出，外部环境成为影响国内经济发展的一大因素。这一点从11月PMI分项指数中可窥一斑。11月份，新出口订单指数继续下降至45.6%，比10月下降3.0个百分点。

　　全球经济复苏缓慢，欧洲可能陷入衰退，美国正在勉力维持脆弱的复苏，而日本经济又遭遇沉重打击，在这种情况下，外需不足导致中国的出口增长持续低迷，预计未来的情况可能更加糟糕。

　　“从目前欧债危机演变的情况和明年世界经济的不确定、不稳定因素来看，明年中国的投资和出口需求很可能比今年要弱。”国务院发展研究中心副主任卢中原表示，今年以来受欧债危机的冲击，我国出口下滑趋势明显，而且很可能会影响到明年。由于我国出口对投资有很大拉动作用，出口的下滑会使投资增速放慢，因此明年投资很可能会低于今年的增速。

　　中国社会科学院世界经济与政治研究所国际贸易研究室主任宋泓也预计，明年出口增速将从今年的16%－17%降至10%－12%。

　　尽管经济增速持续回落，不过，多位专家仍然表示，当前经济增长问题不大，经济不会出现大幅波动。

　　蔡进表示，中国经济增长水平依然保持在稳定增长水平之上，预计今年全年GDP依然维持在9.2%的较高水平。

　　张立群指出，由于国内投资增长仍保持较高水平，消费增长稳中略有提高，因此未来经济增速回调将比较平稳，不会出现大幅下滑。

　　而卢中原则表示，明年的经济增长速度会放慢，预计在8.5%左右，但经济增速放缓有助于经济结构调整。

　　政策微调空间加大

　　就在PMI数据公布的前一晚，央行出人意料地宣布下调存款准备金率。这是央行“预调微调”的举措，但在经济增速放缓的背景下，此举也增强了市场对政策微调空间将进一步加大的预期。

　　汇丰中国首席经济学家屈宏斌指出，中国制造业环境大幅恶化，结合超预期放缓的通胀率来看，预计增长将取代通胀成为政策的主基调。屈宏斌预计，未来6个月存款准备金率会下调3-4次，减税和保障房财政投入会有更大空间。

　　中金公司首席经济学家彭文生也表示，结合通胀下行和增长放缓的趋势，近期宏观政策预调微调的力度可能增加，预计央行对流动性的控制将进一步放松。

　　不过，很多专家也表示，政策微调并非意味着调控方向改变，保持宏观调控政策的稳定性至关重要。

　　央行货币政策委员会委员夏斌(微博)稍早在世界经济展望论坛上曾表示，必须坚持稳健的货币政策但需加强微调，这并不意味着总量放松。

　　卢中原也指出，通胀压力虽然回落，但仍处在比较高的位置；经济增长速度逐渐放慢，但仍在合理区间。这两个基本的经济走势决定了宏观调控基调不需要做出大的变化。

　　产业新闻

　　中国中纺累计进出口逾千亿美元（人民日报）

　　作为曾经的我国纺织品对外贸易的主渠道，中国中纺集团公司成立60年来，已累计实现进出口额逾千亿美元。近年来，中国中纺逐步从一家传统的纺织进出口企业转型发展为以粮、棉、油大宗农产品为主业，具有供应链管理能力，在国内外享有良好品牌声誉的大型企业集团。

　　欧洲市场萎靡 我国光伏企业出口量价格双降（中国经济网）

　　对于光伏业而言，虽然多灾多难的2011年即将过去，但未知的2012年却似乎也并非坦途

　　在经历了2010年的一片火热之后，原本被人们视为股市新动力的光伏板块却没能发挥其应有作用，截止11月30日收盘，WIND资讯太阳能发电指数已由2011年1月4日开盘时的1280.06点一路下挫至942.7点，跌幅深达26.36%。

　　今年4月，全球知名的太阳能产业研究机构Solarbuzz在其发布的2011年光伏市场报告中预测，未来5年光伏组件的出厂价格将会较2010年水平再下降37%-50%幅度。此后不久，诸如此类的悲观预期被2011年半年报、三季报中光伏板块连绵下滑的毛利率一一应验。

　　而正当人们因中、美新兴市场即将启动，对光伏业的2012年报以希望之时，临近岁末，美国“双反”调查的展开却又给这本已伤痕累累的行业一记重拳。不仅如此，欧洲方面也再传噩耗，作为全球最大的光伏安装国，德国政府可能最快在明年1月份对太阳能补贴措施进行比例高达15%的削减，比此前所计划的幅度多了6%……

　　“追本溯源，中国光伏业在2011年的陨落有其自身发展周期及市场过分依靠外需的必然，却也有遭遇突发事件牵连的偶然。其中贯穿始终的隐形杀手，尤以欧债危机最为残酷。”方正证券北京首席分析师夏庆文向《证券日报》记者表示。

　　欧洲市场萎靡重挫我国光伏业

　　“基于战略调整，英利在欧洲的出货量已由2010年时的82%降低为64%。虽然目前我们尚未对2012年的欧洲市场做出预测，但相比之下我们更看好国内市场占比的进一步加大”，英利绿色能源控股有限公司宣传部负责人王志新向《证券日报》记者介绍，“欧债危机对光伏业的影响是通过市场、汇率等多渠道间接展开的”。

　　以英利的2011年三季报为例，期内公司综合毛利率为10.8%，而其2011年二季度为22.1%，2010年三季度为33.3%。要知道，即便是这样的一组数据，还得到了硅料、辅材价格和非硅成本下降，组件总成本随之下降及英利适时调整战略的缓解。2011年，不仅仅是英利，整个光伏行业的毛利率环比同比下滑令市场忧心忡忡。

　　王志新向《证券日报》记者介绍：“今年3-4月份，我国光伏业的出口均价为1.7美元/瓦，目前这一数字已骤降至1美元/瓦。”

　　“前几年欧洲光伏安装规模一直保持高位增长，出于周期性的必然回落，及欧债危机造成欧洲各国政府不得不收紧财政的影响，光伏市场急速萎缩。这对光伏业，特别是对80%以上的产品出口依靠欧洲市场的中国光伏业而言，打击是致命的。”某券商分析师向《证券日报》记者介绍。

　　事实上，今年以来，欧洲各国便纷纷削减光伏补贴，2010年光伏装机量排名前两位的德国和意大利，由于补贴政策变化，两国在2011年上半年安装量大幅下滑。占世界光伏装机70%以上的欧洲市场突然停滞，直接冲击了全球光伏市场。

　　今年5月，意大利批准了新太阳能光伏发电补贴法案，准备将每年用于太阳能发电补贴的资金限制在60亿到70亿欧元，并且补贴将与装机量规模挂钩。

　　德国在今年2月通过光伏上网电价下调方案，上网电价下调幅度根据装机规模来确定。只有当年装机规模低于3.5GW，才不会下调光伏上网电价，否则装机量每增加1GW，光伏补贴下调幅度将增加3%。

　　今年1-5月，欧洲光伏安装几乎处于停滞状态，直到6月补贴政策尘埃落定后，欧洲市场装机量方有小幅反弹，但最近又有不好消息，风传德国政府可能最快在明年1月份对太阳能补贴政策进行比例高达15%的削减，比此前的计划多了6%。

　　汇兑损失 刺伤光伏的另一柄尖刀

　　除去欧洲市场的低迷外，英利财报中还残留着遭到欧债危机重挫的另一痕迹。

　　公司2011年三季报显示，期内公司汇兑损失为1.5亿元人民币(2400万美元)，2011年二季度汇兑收益为3550万元人民币，2010年三季度汇兑收益为5230万元人民币。对此，英利在其三季报中特别指出，汇兑损失的主要原因是欧元和美元兑人民币贬值。

　　与欧洲市场给予中国光伏业的打击一样，汇率对中国光伏业的负面影响也极为深远。就在不久前，中国光伏业召开的应对美国“双反”新闻发布会上，阿特斯阳光电力科技有限公司董事长兼首席执行官瞿晓铧坦言，“中国光伏企业获得银行贷款需支付6-7%的市场利率，而考虑人民币升值，这一市场利率几近10%，这已远高于美国的银行利率”。

　　夏庆文向《证券日报》记者介绍，“目前欧债危机对我国的直接影响微乎其微。相比而言，更大的则是对我国外需乃至实体经济的影响。欧债危机对光伏业的影响，与我国其它出口型行业如出一辙”。

　　数据显示，自2010年2季度开始，我国对欧盟的贸易增速就进入了下行通道。2011年8月份，我国对欧盟的出口增速同比持平，环比仅为-2.6%，低于2000年以来5%的平均水平。前8个月，我国对欧盟的出口同比增长18.5%，低于2000年以来23.9%的平均增速。

　　发改委：同成分药禁止改头换面后涨价（新京报）

　　针对近年来媒体不断曝光的药品改头换面后价格大涨的情况，发改委昨日正式发文规定：相同有效成分的药品，不得以名称不同、包装材料不同等为由，制定不同价格，防止企业通过变换名称变相涨价。

　　这也是一个月来发改委两度发文“治”药价。此前发改委发文称将从12月1日对药品出厂价进行调查。

　　不过，发改委未披露违反规定如何处罚。

　　药效相同药价不同频现

　　据了解，药品同药效但不同价的情况非常普遍，由于目前不少基础药物属于发改委定价和限价的品种，不少媒体都曾曝光过民众很难从药店买到被限价出售的药品，相反只能接受药店推荐的具有同等药效的其他药品。

　　发改委表示，近年来，药品剂型、规格、包装材料和形式不断翻新，一些企业通过改换剂型、规格或包装等逃避价格监管变相涨价，加重了社会医药费用负担。

　　发改委未透露惩罚措施

　　因此，发改委此次对变相涨价的情况做了较细的规定：一是要求同种药品不同剂型和规格的价格应当以代表品为基础，按照规定的差比价关系核定。其中，代表品按照临床常用、价格合理、成本和供求状况具有典型性的原则选择。

　　二是相同有效成分的药品，不得以名称不同、包装材料不同等为由，制定不同价格，防止企业通过变换名称变相涨价。

　　三是规定了临床常用剂型之间的比价关系，防止企业通过变换剂型不合理涨价。

　　四是规定了不同含量、装量、包装数量之间的比价关系，防止企业通过变换规格包装不合理涨价。

　　不过发改委并未披露，一旦违反规定后，将以何种形式予以处罚，因此不少民众也担心政策贯彻执行的效果。

　　酸奶市场竞争激烈达能在华再临抉择（广州日报）

　　“据我所知达能上海工厂是在上周突然停工的，工人获得补偿金。”昨日，一位不愿透露姓名的业内人士告诉本报。他说，乳业高层怀疑是否达能近年“摊子铺得太开”所致。

　　实地调查：铁闸紧锁工厂停工

　　昨日记者特地前往位于上海奉贤区金汇镇工业路899号的厂址实地考察。下午2时许本该是工人陆续上班的时段，但是该厂却铁闸紧锁。记者向厂里张望，只看到一两名保安和清洁人员在值勤，多个车间拉下蓝色闸门。一位在附近上班的人士确认，工厂已停工，何时复工并不清楚。记者注意到，广州超市仍有来自该厂的乳酸饮料出售，生产日期为上月中旬。

　　上海和北京工厂是达能在华鲜乳制品业务的左右臂。“这并不意味着我们关闭了上海工厂。”达能乳业一名权威人士对本报承认将对上海工厂的运营进行调整。上述人士对本报透露，在中国将采取更为集中的发展模式，包括集中力量发展高附加值的优势品牌“碧悠”，此外还会集中力量投入在上海、广州等重点城市发展。

　　本报也向达能集团法国总部查询。达能声明重申中国是极为重要的市场，将一如既往地致力于在华长期、可持续的发展。

　　业内：不排除以后将重回广州

　　资深乳业专家王丁棉分析，除奶粉外，酸奶市场近几年以超过30%的增速发展，远超过巴氏奶的1~2%。正是在这个速度的诱惑下，蒙牛、伊利和光明等国内巨头均大举扩张酸奶业务，连娃哈哈也介入乳酸饮料，市场竞争极为残酷。

　　王丁棉说，达能酸奶由于一度撤出，市场空间遭到了上述巨头甚至是很多中小企业的争夺。自2009年下半年重返广州后，达能几乎“不计成本”都要抢市场，从外地运来每盒促销价可低至1元，大幅挤压了市场份额占两成的广州光明利润。

　　“酸奶冷藏成本高，只能在中国境内设厂生产。”王丁棉说，广州光明是达能酸奶起家的市场，“不排除达能以后将重回广州设厂或选择贴牌加工。”

　　3分钱电价重击：铝业遭遇全线亏损（21世纪经济报道）

　　11月30日下午，中铝山西分公司管理层刚送走一批访客，就传来了国家发改委上调电价的消息，管理层中叹息一阵。

　　国家发改委通知，从12月1日起，全国平均销售电价上调0.03元/千瓦时，煤电厂的上网电价上调0.026元/千瓦时。

　　这对已跌至成本线之下的铝价无疑雪上加霜。

　　本报记者调查多家山西和山东等地铝企获悉，目前中国电解铝行业平均耗电量为14000千瓦时/吨，电价上调后，每吨电解铝成本上升420元/吨。

　　中国铝业旗下山西华泽铝电一位高管表示，电价上调后，原本已大面积亏损的铝行业，将突陷全线亏损。

　　随着能源价格上涨，目前电力成本已上升至电解铝总成本45%-50%。电价是铝业控成本关键——电力以及原材料成本占电解铝总成本的90%以上，而氧化铝价格大体由电解铝价格锁定。

　　全线亏损

　　铝价的下跌趋势将延续至明年一季度

　　今年以来，信贷紧缩、能源价格上涨、节能减排、产能过剩等压力下，中国铝行业几近全军覆没。

　　以河南焦作万方为例，该公司铝业务自去年三季度以来连续亏损，直到今年三季度才扭亏，实现盈利约5200万元（未包括资产减值等），扭亏的主要原因是三季度国内铝均价。其预计今年全年电解铝产量2700万吨，目前，铝价已跌至年初水平，再加上电价上调成本，焦作万方四季度亏损几成定局。

　　山西省有色金属行业协会秘书长王香槐算了一笔账，山西每吨电解铝电价成本约7400元、氧化铝成本约5400元，再加上信贷、人工、折旧、运输等成本，总成本已超过16000元/吨。

　　虽然今年8月以前，铝价表现出较强抗跌性，但8月以后，铝价开始由18000元/吨高点，跌至目前约15800元/吨，等于跌至成本线之下。

　　广西的电价成本在国内偏高，中铝广西分公司的一位副总表示，由于南方进入枯水期，加上西电东输任务，广西、贵州等地不仅电价高，而且电力明显不足，按照当期铝价算，公司已现亏损。

　　“以目前的价格，除了西北地区电力成本较低的企业不亏外，其他恐怕都要亏。” 山西华圣铝业的一位管理人士对本报记者表示。

　　上述管理人士继续表示，电价上调后，西北地区的铝企业，“恐怕也要扛不住了”。

　　不过，拥有自备电厂的企业将进一步凸显成本优势。据本报记者了解，自供电成本大约比上网电价成本低0.03元/千瓦时，而国家发改委上调电价后，没有自备电厂或者自供电比例低的铝厂将亏损加重。

　　亏损或将进一步加深，因为几乎没有企业寄盈利希望于后市。中铝西南铝业一位原高管对本报记者表示，铝价的下跌趋势将延续至明年一季度。山东和山西的企业也反映，下游订单已现明显萎缩，后市更不容乐观。

　　另外，由于新疆电价不到山西等地电价的一半，新疆的电解铝产能又不受“限产令”影响，因此，今年各企业在新疆新建了一批电解铝产能。“明年等新疆的产能逐步释放，其他省份的电解铝企业就是早死晚死的问题了。” 山西晋南一家电解铝企业负责人表示。

　　一体化与直购电

　　“电解铝企业将很难扭亏”

　　对山西的铝厂来说，虽然背靠煤山，但享受不到任何资源优势，因为山西卖给本省的电价，比卖给外省的要高出一截，还经常被政府限电。

　　上述山西华圣铝业的管理人士对本报记者表示，公司今年仅电力成本就超过15亿元，“等于全给银行和电厂打工了”。

　　“电价降不下来，电解铝企业很难扭亏。”山东一家电解铝企业负责人表示。

　　自救行动早已展开，“煤电铝”一体化是业内公认摆脱“高电价”制约良方，但利益障碍难以逾越。

　　山西华圣铝业总经理吴智明最近正在太原向公司的“煤电铝”一体化项目要政策。目前，华圣铝业已与霍州煤矿签订了战略合作协议，同时还基本与永济热电厂谈成了收购计划，但国家电网这个“坎”迟迟不能跨过去。

　　包括华圣、中铝广西分公司在内的企业曾提议地方政府建设地方独立电网，电价特区内的上网电价、过网费、销售电价均由地方政府审批，但这一建议由于受到国家电网干预几乎成了一纸空文。

　　直购电是另一个降成本良方，但也处于“雷声大雨点小”尴尬局面。直购电是由电解铝企业向发电厂购电，给电网缴纳过网费和备用容量电费，由电解铝企业与发电厂、电网公司三方签订购电协议。多年来，中铝广西分公司一直想尝尝直购电的甜头，但至今只能望梅止渴。

　　“优惠电价没搞到，倒是把各方关系都搞差了。”一家山西铝企的总经理表示。

　　目前，北方和南方的铝企业已经开始联合上书政府部门，要求获得政策支持。

　　山西华圣铝业希望当地政府在电价上给予优惠政策，“起码卖给外省的电价和省内的电价差价不要太大。”

　　为消除山西省内外电价差距，一批山西电解铝企业建议，由行业协会和省电办牵头，调研国内前30名电解铝企业的电价水平，并报告省政府，引起政府部门重视。

　　上述山西华圣铝业管理人士表示。因此，在“煤电铝”产业链发展上，有企业建议，可以铝厂和电厂先联手，也可以引进大型煤炭企业参股甚至控股。太原东铝董事长徐东明则建议，政府要像整合煤炭资源一样整合铝工业，形成产业集群。

　　山西省有色行业协会人士透露，目前，山西省正和有关部门沟通，落实一些优惠政策，将铝板块纳入山西省整体发展战略。

　　沪深股市

　　新荷花：供应模式暗藏隐患高新企业能否延续存疑（《证券投资》周刊）

　　11月25日，作为主要从事中药饮片的研发、生产和销售的企业，四川新荷花中药饮片股份有限公司幸运过会。如不出以外，四川新荷花将不日登陆深市创业板，然而记者在调查发现，四川新荷花尚存隐忧。

　　个人供应商藏隐患

　　招股书显示，四川新荷花的中药材采购模式主要向个人供应商（大户）和单位法人采购，而值得注意的是，其向个人供应商采购占到了近80%，前三年及一期分别达到了80.93%、86.43%、82.02%和79.68%。“（四川新荷花）向个人采购占比较大，会对其财务方面造成较大隐患，”一位就职四大多年的资深审计人员，“即便如公司所说，其中通过银行结算的金额在不断增加，但风险已然存在。”他告诉记者，这主要是由于国家对中药材等属于农产品实行免税制度造成的。这就意味着个人供应商通过方法向税务局开具发票不受交易金额的影响。

　　“对于这些个人，他们开多少金额都不需要交税，可能会受利益驱使，多开或者少开金额，”他认为，“这无疑为企业调节利润打开了方便之门。”

　　行业门槛低 研发投入或打水漂

　　中药饮片，简单说就是把原始中药材通过修制、水制、火制、水火共制或其他制法等炮制技术加工制成的中药产品。

　　“以前大一点的药号自己都可以炮制的，后来才逐步变为外购饮片，这个行业的门槛并不高，也没有什么特别的技术含量。”一位中药行业专家告诉记者。

　　实际上，目前国家对中药饮片炮制、检测标准和监管都不是很清晰，加之中药又不像西药讲究立竿见影，往往药效发挥需要较长时间，药方本身的关键在于‘方’，而饮片制作在其中到底影响几何无从考究。

　　“现在，中药行业竞争激烈、鱼龙混杂、假药横行，很多饮片加工企业说白了就是药贩子，当然像新荷花这样的大企业要好很多，药品的质量能保证，”该专家告诉记者，“但对于药号来讲，更多看中的是原材料如何，价格是否公道，还有就是供应方面是否能跟上，至于而在饮片制作环节，一般原料好了，大凡有点经验的都不会差到哪儿去的。”

　　在他看来，四川新荷花募集资金投向研发无疑对行业研究是一件好事，但他同时也担心，在国家标准一时之间还无法出台之际，新荷花的这些投入最终很难转化为企业效益，甚至还会对业绩造成负担。

　　产品议价能力低

　　尽管标榜自己技术领先，但在激烈的竞争与行业门槛低的现实面前，四川新荷花在议价能力方面表现差强人意。

　　从毛利率来看，2008年至今年上半年，新荷花综合毛利率分别为16.74%、20.81%、22.03%和22.1%，而同期，作为与公司主业最为接近的可比上市公司——康美药业的毛利率则是26.9%、33.4%、36.5%和30.25%。四川新荷花毛利率差康美药业一个层级。

　　更值得注意的是，今年上半年，新荷花普通饮片与毒性饮片的平均单价双双呈现下降趋势。其中普通饮片平均单价相较去年下跌了39.4%，毒性饮片则下降30.54%。对此，四川新荷花的解释是，“同一类别产品的平均单价在报告期内的可比性相对较低”，因为产品结构和等级每年都存在差异。然而前述中药行业专家却告诉记者，今年上半年中药饮片价格普遍是上涨趋势，四川新荷花的表现另他也感到十分奇怪。

　　高新技术企业能否延续存疑

　　此外，在能否继续获得高新技术企业认证方面，四川新荷花也存在风险。

　　招股书显示，四川新荷花于2008年取得高新技术企业认证，根据相关规定，今年需进行复审。然而从公司目前的情况看，是否能通过复审存在不确定因素。根据规定，凡申请企业，需大专以上学历的科技人员占当年职工总数的30%以上，其中研发人员占10%以上。而按照公司招股说明书，公司的研发人员（包括董事长江云、副总经理张大永、刘震东）为21人，占员工总数的10.14%，勉强达到及格线；而从研发科室来看，公司声称拥有包括炮制工艺研究室、质量标准研究室等五室，就五个科室配备21人（还包括董事长、副总经理等人）来看，每个科室的实际研发人员少得可怜，研发力量薄弱可见一般。更值得注意的是，根据高新技术企业的相关认定办法，最近一期销售收入在2亿以上的企业，研发费占销售收入的比率需在3%以上，而四川新荷花的2010年此项占比仅在2.46%，今年上半年更是仅占1.43%，均达不到高新技术企业的认证标准。

　　来源：《证券投资》周刊

　　和晶科技伪科技包装上市 无一核心竞争力专利（中国经济网）

　　10月17日，无锡和晶科技股份有限公司的招股说明书（申报稿）和首发申请通过了证监会发审委审核，即将跻身于创业板。主营白色家电配件的和晶科技上市前增长能力堪称卓越，2008年到2010年营业收入复合增长率高达58.94%，同时2008年到2010年间净利润复合增长率更是高达97.88%。因此，该公司招股说明书“技术创新机制”部分也不吝溢美之词“对各项创新活动的大力投入”、“技术和市场紧密结合的研发体系”。

　　和晶科技的科技含量果然如公司所宣称的那样具备优势吗？中国资本研究的首席分析师齐宪臣表示：“经过一系列简单分析不难发现，“科技”字样放在无锡和晶身上其实不过一顶名不副实的“高帽子”。”

　　首先来看，该公司的研发投入费用，2008年到2011年上半期间发生金额分别为471.45万元、784.99万元、1116.15万元和604.6万元，同时这部分研发投入完全体现在了各期管理费用明细当中，这就意味着该公司针对全部研发投入均未采取资本化的财务核算，而是全部计入了当期费用。

　　对此质疑，无锡和晶的董秘徐宏斌给予的答复为：“研发费用不进行资本化是两方面的原因一是本公司的产品更新换代比较快二是采用相对保守的财务政策研发费用资本化会增加公司的当期利润。”

　　但是，齐宪臣认为：“根据会计准则的相关规定，针对研究开发投入应当正确按照阶段区分核算方式，其中研究支出指“预期结果存在较大风险，无法形成可供企业长期受益的专利或专有技术的支出”，应当计入当期管理费用，而那些能够形成专利权或专有技术的支出，在符合条件时便可以予以资本化处理计入无形资产。从这里面我们不难看出，计入费用的研究支出无法带来直接效益，对此和晶科技招股说明书披露“公司内部研究开发项目的研发投入属于研究阶段支出，未予资本化，均计入当期期间费用”，可见该公司的研发支出均处于研发的前期阶段，无法真正形成企业产品的核心竞争力。”

　　因此我们看到的结果便是，在和晶科技母公司多达29项专利中，包括了24项实用新型专利和5项外观设计专利，无一是真正具备核心竞争力的发明专利，且均为2009年5月之后取得。同时在子公司和晶信息持有的9项专利权中也均为实用新型专利，且均为2010年5月之后取得。这不仅证明了和晶科技并不具备真正意义上的产品研发实力，同时在2009年5月前根本就不存在任何专利，存在为了对上市进行宣传而采取突击申请专利的嫌疑，包装痕迹极为明显。

　　更何况，对于一家企业研发实力的核心资产，也即核心研发人员，和晶科技的关注力度也似乎远远不够。尽管招股说明书针对人才的引进和培养不惜笔墨。但与此同时，客观的数据才是更加具有说服力的证据，研发人员在和晶科技内部或许并非是最受重视的群体。

　　招股说明书披露，2011年上半年末共有96名研发人员，则这部分人员的人力成本都将纳入到研发费用的人工成本中进行核算，该科目同期发生金额却仅为311万元，则人均半年收入仅为3.24万元，月均仅为5000元左右。那么这一薪酬标准在和晶科技内部是否恰当呢？我们注意到该公司同期营业费用和管理费用项下员工薪酬科目发生金额分别为80.34万元和267.87万元，对应行政管理人员总数为58人，这意味着这部分人员的人均收入高达半年6万元，几乎是研发人员人均水平的二倍。更何况，从披露的从研究院院长到研发经理共5名核心技术人员2010年度薪酬合计为87.2万元，即便假设这5名人员2011年度薪酬保持不变，则半年对应43.6万元薪酬支出，则意味着剩余91名研发人员将“共享”267.4万元薪酬，人均仅为2.94万元，更是远远低于行政管理人员和销售人员薪酬。

　　通常来说，薪酬结构体现了一家企业对于内部不同工种的重视程度，则和晶科技对于研发人员的重视程度远远不及行政和销售两大部分，企业内部薪酬资源严重向行政管理和销售口倾斜。那么试问在这种条件下，和晶科技又凭什么来吸引、留住优秀的研发人才？从什么来构建高质量的研发实力呢？

　　从上述分析中不难看出，和晶科技其实不过“伪科技”而已。

　　金明精机伪高新 匆匆注入62项技术专利之谜（中国经济网）

　　尽管金明精机“送亿元红包”的真实情形尚无法为公众知晓，金明精机对此亦采取了沉默应对，但从金明精机上市进程中的种种异常操作，投资者仍可看出些许背后的端倪——那些不按正常方式操作的地方，或许正是需要用“红包”打通的“关节”。

　　与通常情形下拟上市公司所拥有的专利权来自于公司自身研发体系所不同的是，金明精机在招股书中向投资者精心展示的“62项专利权”，事实上全部都是在过会前由公司的实际控制人马镇鑫匆匆“注入”公司。

　　这“62项专利权”成为金明精机赖以证明其研发实力和技术实力的凭据，但技术专利的最初来源则充满了疑云，投资者仅可知道专利权来自于马镇鑫，而马镇鑫获得如此多专利权的过程则不为外界所知，即使是在业内，也只知道金明精机在1999年引入国外技术后，技术水平在短时期内就甩开了国内同行。

　　一个值得参考的情形是，2005年金明精机引进德国PLAMEX公司的技术生产收卷机，至今仍在按照收卷机销售合同金额6%向PLAMEX支付“提成费”。有业内人士分析指出，金明精机之所以采取在上市前“注入”技术专利权这种非常规的方式，或许也与这种“提成费”及其专利源头有关。

　　更为要命的是，虽然本科及本科以上学历的人员仅有36人，占公司员工比例仅为10.65%。但金明精机这家“高新技术企业”挽留人才的方式却相当离谱，甚至在2008年和2009年都不为员工缴纳最基础的基本医疗保险。

　　36个本科生的70人研发团队

　　作为一家塑料机械装备生产商，金明精机成立于1987年，时称“汕头市金砂区金明塑胶设备厂”。而上世纪80年代末90年代初，正是国内塑料机械行业初步兴起的时期。由于技术水平落后，国内企业尽管数量众多，但却无法生产中高端设备，因此在低端设备领域竞争激烈。

　　金明精机在其初创之时，技术实力方面并不出众。

　　事实上，时至今日，金明精机338人的员工队伍中，本科及以上学历的人员为36人，占比也只是刚刚超过10%。细心的投资者也会发现，金明精机的“研发团队”是由70人构成，这意味着研发团队中近半的人员不具备本科学历。这多少与投资者想象中的“高新技术、世界领先”企业有些出入。

　　那么，金明精机在招股书中披露拥有的“62项专利权和22项专利申请权”是来自于这样一个研发团队吗？如果是的话，这个研发团队的能力实在让人侧目——甚至达到了平均每人一项专利权或专利申请权。

　　可惜的是，这62项专利权均是在金明精机过会前受让自实际控制人马镇鑫，22项专利申请权中的3项亦是受让自马镇鑫。仅仅只有19项“专利申请权”由金明精机作为申请人向国家知识产权局申请而取得。

　　金明精机作为企业主体从1987年以来一直存在，为何专利权要采用在上市前再“注入”的非常态方式操作？

　　有接近金明精机的人士透露，这一操作在表面上看只是一个小问题，也不影响公司对专利权的权属，但背后却有着诸多的隐秘。

　　1999年：专利权来源之谜

　　事情仍回溯到金明精机的发展历程，在1987年创立后的相当时间内，金明精机并不以技术实力优越于众多竞争对手。但到1999年，金明精机却突然脱颖而出。

　　正是在1999年，金明精机开始引进德国“莱芬豪舍”公司的技术。莱芬豪舍(Reifenhauser)创立于1911年，并被誉为“世界塑料机械的领航者”，其技术实力和研发实力在业内首屈一指。

　　对于这次事关企业命脉的重要技术引进，金明精机在招股书中仅一句话带过：“公司在1999年引进德国莱芬豪舍的两项技术，并进行改进及再创新”。至于引进技术所花费的资金、双方的约定，以及具体的引入的技术，则被隐去。

　　而考量当时的国内塑料机械市场，对高端产品的需求甚巨，在这样的情形下，莱芬豪舍是否会轻易出让技术，培养一个竞争对手去占领广阔的中国市场？

　　了解当时金明精机技术引入情形的人士表示，事实上金明精机是下了血本，“不惜耗用大笔资金，从莱芬豪舍引入机顶旋转牵引收卷、泡管内冷却、叠加式多层共挤出模头等技术”。但金明精机如何向莱芬豪舍支付费用，则一直以来是一个谜。

　　观察马镇鑫向金明精机注入的62项“专利权”后也不难发现：这62项专利权没有任何一项的申请日期早于1999年。最早的一项专利为“一种吹塑机”，申请日期为1999年5月。这成为金明精机技术专利源自购买莱芬豪舍技术的有力旁证。

　　1999年后，马镇鑫又陆续申请了各种技术专利权，这样的操作方式，在公开的说法中被描述为“不仅仅停留在照搬抄用上，而是组织力量消化吸收，并在消化吸收的基础上进行自主创新”。

　　买专利：一直在付费

　　金明精机招股书的一大特征即是尽量淡化从莱芬豪舍购买技术专利的历史和细节，但我们依然可以从近期的类似操作中看出，购买技术专利当然不是“免费的午餐”，而是要付费的：

　　在2005年12月，金明精机与另外一家世界领先的挤出设备制造商——德国PLAMEX公司就收卷技术的转让与合作订立《技术转让协议》，金明精机引进PLAMEX用于生产收卷机“Multiwin”的MTW-E与MTW-T技术的图纸，作为代价，金明精机除了向PLAMEX支付技术转让费5万欧元外，并将按照销售使用PLAMEX的MTW技术生产收卷机合同金额6%向PLAMEX支付“提成费”。

　　至今，这一“提成费”一直在支付。

　　相比于引入PLAMEX的技术，当初金明精机引入莱芬豪舍的技术涉及的利益及市场更为巨大，金明精机又是如何支付的费用呢？由于采用了由马镇鑫将专利权“注入”金明精机的方式进行操作，诸多的细节以及专利权技术的真正源起都被隐去。

　　细看“高新技术企业”

　　通常情形下，高度依赖技术创新的企业，其对员工队伍的重视、对研发团队的重视都会提到相当的高度。但在金明精机，一切都不是常态。

　　“你无法想象连续两年都不为员工缴纳医疗保险吧，但真实的情况就是如此。”了解金明精机内部管理的人士指出，在2008年和2009年两年，金明精机根本就没有为员工支付医疗保险费用，这其中也包括“36名本科生的70人研发团队”成员。

　　值得玩味的是，不缴纳医疗保险的金明精机却在2008年12月16日获得了《高新技术企业证书》，企业所得税减按15%征收。

　　由于上述优惠政策的有效期恰好为3年，至2011年12月16日即到期，投资者很可能面临的情形是：在招股书中还可以看到一个“高新技术企业”，但股票拿到手里的时候，已经不是了。

　　加加食品：“嘉华系”PE背后现保荐人大股东身影（中国网）

　　尽管备受质疑，但加加食品集团股份有限公司(下称“加加食品”)首发申请仍顺利通过发审委审核。而就在最后一批入股的PE中，“嘉华系”背后却有保荐人东兴证券大股东中国东方资产管理公司(下称“东方资产”)的身影。

　　昨日，对加加食品2010年股权激励引起的相关会计处理提出质疑；与此同时，加加食品大股东卓越投资在对“嘉华系”三家创投高价转让部分股权后，又以偏低价格向公司高管等转让部分股权。

　　“嘉华系”三PE同期入股

　　招股书显示，2010年6月，加加食品前身加加有限在明晰了重组方案和股权架构设置之后，引进了最后一批新投资人。而这其中就包括了嘉华优势、嘉华卓越、嘉华致远三家创投公司。

　　其中，嘉华卓越和嘉华致远执行事务合伙人均为加华裕丰(天津)股权投资管理合伙企业(有限合伙)，嘉华优势执行事务合伙人为加华伟业(天津)投资管理合伙企业。三家的执行事务合伙人委派代表均为宋向前。

　　2010年6月28日，加加有限及股东卓越投资等与嘉华优势、嘉华卓越签订《股权转让协议》，约定在加加有限重组完成后，卓越投资将其持有的公司514.29万元股权以8100万元转让予嘉华卓越，将其持有的公司285.71万元股权以4500万元转让予嘉华优势。

　　转让完成后，嘉华卓越持有加加有限重组完成后6.4286%的股权，嘉华优势持有其重组完成后3.5714%的股权。

　　同年7月20日，加加有限及卓越投资等股东又和嘉华致远签署《股权转让协议》。约定在加加有限重组完成后，卓越投资自苏州大道、鼎源投资、点量一期共受让其持有的加加有限6.25%的股权，然后，由卓越投资将通过上述方式受让的加加有限4.47%的股权即357.60万元股权以5616万元转让予嘉华致远。

　　而嘉华卓越、嘉华优势、嘉华致远入股的定价依据为，加加有限经审计的2009年度合并报表税后扣除非经常性损益的净利润，即折合每股出资转让价格为15.70元。

　　若以加加食品62790.54万元的拟募集资金及4000万股的拟发行股份来计算，折合每股发行价格同样约15.70元。按此计算的话，上述嘉华系三家创投的受让价格并不算低。

　　不过，在加加食品变更为股份有限公司后，尽管持股比例未变，但三家创投的持股数量已经大幅增加，分别约为771.43万股、536.40万股和428.57万股。这样，摊薄后，其每股受让成本已经降至10.50元左右，若以15.70元为发行价，仍有近50%的盈利空间。

　　保荐人大股东间接参股

　　在招股书申报稿中，加加食品仅介绍了持股5%以上机构股东的实际出资人情况。因而，“嘉华系”三家创投中也仅有嘉华卓越的合伙人被公布。

　　而在嘉华卓越的合伙人出资比例中，东方资产以2000万出资成为第二大出资人，出资比例为24.6914%。按此计算，东方资产间接持有加加食品近1.59%股权。

　　东方资产也正是加加食品保荐人东兴证券的第一大股东。公开资料显示，东兴证券注册资本15.04亿元，东方资产为公司第一大股东。其中，东方资产出资15亿元，持股比例为99.74%；中国铝业股份有限公司出资200万元，持股比例为0.13%；上海大盛资产有限公司出资200万元，持股比例为0.13%。

　　持股比例较高的嘉华卓越还向加加食品提名了一位董事，该董事即为嘉华系三家创投的委派代表宋向前。宋向前同时是北京加华伟业资本管理有限公司(下称“加华资本”)董事长，而加华资本也为加加食品的间接股东。

　　尽管对于嘉华致远和嘉华优势，加加食品并没有公布其合伙人情况，但其与宋向前的关系已经十分明确。而由其任董事长的加华资本与东方资产之间的关系似乎也比较密切。

　　公开资料显示，东方资产曾与加华资本共同成立了东方加华(天津)股权投资管理合伙企业(有限合伙)(下称“东方加华”)，由宋向前任法人代表，并以东方加华为法定代表人设立了嘉华锦添(天津)股权投资合伙企业(有限合伙)。

　　而加华资本在其网站的公司简介中也明确表示，公司以东方资产、华彬集团等投资人的强大资源背景为依托。

　　不过，对嘉华卓越出资最多的合伙人却是自然人高文芳，出资额为3000万元。而同行业上市公司洽洽食品(002557.SZ)实际控制人陈先保的配偶也叫高文芳。

　　此高文芳是否为彼高文芳尚无明确证据，不过，在今年7月7日完成换届的洽洽食品第二届董事会名单中，宋向前却已经成为了洽洽食品的非独立董事。

　　凡客被曝对上市时机存内部分歧 IPO迟迟无进展（中国新闻网）

　　几度传出IPO消息的凡客诚品为何仍未提交招股书？昨日记者获悉，因投资方对凡客上市后企业估值存在分歧，使凡客仍未敲定上市时间。业内人士表示，目前凡客的高层变动和拉手网(微博)IPO计划搁浅，均使中国概念股上市蒙上阴影。

　　据知情人士透露，凡客投资方对于上市后的估值产生分歧，一方表示应强行尽快上市，另一方则认为需要避开目前消极的资本市场，等明年2月再上市，不过该人士并未透露凡客的最终决定。因处于上市前的静默期，凡客方面没有对这一传言做出任何回应。

　　记者了解到，事实上有关凡客上市的消息早在今年10月就已传出，知情人士称其计划在10月向美国证监会提交招股说明书，并于四季度在美国上市，然而目前并无相关IPO进展的消息。

　　对于上市计划的不顺，除了存在投资方分歧之外，凡客在高层架构上的变化也引起了业内质疑。近日，凡客副总裁吴声宣布已正式离职，吴声将离职的原因解释为正常流动，并表示资本市场大环境不好是导致凡客IPO推迟的原因。

　　然而业内人士则认为，高层在凡客IPO关键时期离职，不免使人对其IPO进程产生猜测。据悉，凡客从2007年起共融资五轮，融资总额达2亿美元，平均每轮融资相隔半年，而最后一轮1亿美元融资在去年12月完成。就在昨日，业内还有传言称，凡客因扩张过快及物流的巨大压力，导致现在的现金流可能已经难以为继了。

　　电子商务专家、悠哉网CEO李代山表示，资本市场活跃度低迷和近期迅雷(微博)与拉手网上市的推迟，使中国概念股不得不重新选择、确定上市时间点。